>> 申銀萬國-高德紅外(002414)新品定型為12年高增長奠定基礎(chǔ)-111214
| 上傳日期： |
2011/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王華 |
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事件：公司公告某型號產(chǎn)品通過空軍裝備部的定型鑒定評審，在2012 年轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)。
新品定型兌現(xiàn)預(yù)期，印證了“11 年看新品定型，12 年看收入確認”的觀點。11 年作為十二五的開局年，是國防科工委與軍方的產(chǎn)品定型年，重點產(chǎn)品的定型將使公司未來數(shù)年的訂單得到保障。我們預(yù)計此次新產(chǎn)品為應(yīng)用于空軍的紅外綜合防御系統(tǒng)，毛利率將高于現(xiàn)有產(chǎn)品。按單套價格500 萬，毛利率70%，明年在試點單位推廣20 套保守測算，可貢獻收入1 億元，貢獻毛利7000 萬。由于此類產(chǎn)品的交貨周期在6-12 月，因此我們預(yù)計該產(chǎn)品的業(yè)績貢獻主要體現(xiàn)在明年下半年。
海外部分訂單有望在12 年一季度確認，或成市場預(yù)期轉(zhuǎn)折點。11 年海外訂單的延遲確認導(dǎo)致了公司今年的業(yè)績低于預(yù)期，目前股價也反映了公司近兩年業(yè)績的停滯。但隨著對應(yīng)國家新的一年國防經(jīng)費的到位，部分訂單有望在12 年一季度得到確認。由于公司今年一季度業(yè)績基數(shù)較低，海外訂單確認導(dǎo)致單季度同比的大幅增長有望成為市場對公司成長性的預(yù)期改變的轉(zhuǎn)折點。
看好國防信息化行業(yè)，能有效穿越經(jīng)濟下滑周期。國防行業(yè)與經(jīng)濟周期的相關(guān)性較小，在我國強軍戰(zhàn)略（航母+“走出去”）的背景下，國防信息化行業(yè)穿越經(jīng)濟下滑周期是大概率事件。弱勢大盤下國防信息化板塊整體估值的下移一定程度抵消了對該行業(yè)“信息不透明”下不確定性的擔(dān)憂。美國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型期間（73-82 年），國防行業(yè)的累計收益在所有行業(yè)中排名第一對我國國防信息化行業(yè)發(fā)展具有一定程度的借鑒意義。
維持“買入”評級。我們預(yù)計11-13 年公司實現(xiàn)收入3.1/5.9/8.9 億，實現(xiàn)EPS 0.40/0.74/1.04 元。12 年業(yè)績的最大增量主要來自于紅外防御系統(tǒng)、軍車車載、重點產(chǎn)品重新定型。我們看好今年新品定型后公司在12 年的業(yè)績釋放及在紅外領(lǐng)域的長期成長空間，且由于現(xiàn)有股價已反映盈利下降預(yù)期，維持“買入”評級。
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