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公司有望成為市場(chǎng)挑戰(zhàn)者，快速成長(zhǎng)可期
    我們預(yù)計(jì)2020年中國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)150億元，而公司2010年疫苗收入僅3.8億元，成長(zhǎng)空間較大。我們認(rèn)為公司已具備市場(chǎng)挑戰(zhàn)者地位，未來或?qū)⑼ㄟ^爭(zhēng)奪其他企業(yè)份額和兼并小型企業(yè)的方式持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2011-2015年公司收入CAGR為23%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為27%，保持快速成長(zhǎng)。
    公司競(jìng)爭(zhēng)力在于高效激勵(lì)機(jī)制
    公司激勵(lì)機(jī)制核心是“超額利潤(rùn)的50%作為獎(jiǎng)金發(fā)放”。公司上市4年來累計(jì)發(fā)放激勵(lì)獎(jiǎng)金5951萬(wàn)元。得益于此，公司2010年銷售總收入達(dá)23.69億元，比2006年增加4.61倍；在主營(yíng)的疫苗領(lǐng)域，我們估算2010年公司占全國(guó)口蹄疫疫苗的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到23%左右，上升到全國(guó)第二位。
    增發(fā)預(yù)案：聚焦疫苗主業(yè)，值得肯定
    公司已公告擬融資5.4億元，用于新建6.3億毫升/年疫苗產(chǎn)能和改造6.4億毫升/年口蹄疫疫苗項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司原有產(chǎn)能接近飽和，擴(kuò)產(chǎn)需求強(qiáng)烈；新建項(xiàng)目有望提高多品種生產(chǎn)能力，而技改項(xiàng)目有望降低生產(chǎn)成本約10%，效益明顯。我們認(rèn)為此次增發(fā)如果成功有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
    估值：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.10元
    我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司EPS分別為0.37元、0.53元和0.67元。我們基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，在穩(wěn)定階段銷售增長(zhǎng)率5%和息稅前利潤(rùn)率5%，WACC為7.9%的假設(shè)下得到目標(biāo)價(jià)16.10元。