>> 光大證券-浙江永強(002489)基本面難有實質(zhì)改善,給予“增持”評級-111218
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜浩 |
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此報告為加密報告 |
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◆預(yù)計2011 年收入和凈利潤分別同比增長15%、2%：
公司前三季度收入同比增長 9.2%，凈利潤略微下滑0.3%。由于上半年出貨的訂單在2010 年已簽訂，2011 年原料鋁材價格上漲的幅度超出當(dāng)時簽約時的報價預(yù)期，同時行業(yè)不景氣亦削弱公司的議價能力，使得前三季度毛利率較去年同期下滑5.6 個百分點。與此同時，人力成本的上升及歐洲新設(shè)立辦事處增加營運開支，導(dǎo)致業(yè)績增速不盡如人意。
四季度公司出貨的訂單是今年年初簽訂，公司根據(jù)原料價格的變動，相應(yīng)提高產(chǎn)品報價，故四季度企業(yè)的毛利率應(yīng)有所改善。但由于對鋁材的需求量大，三季度初期便已著手備貨，企業(yè)四季度的毛利率難以很大程度受益于原料降價的提振作用。
◆歐洲經(jīng)濟(jì)下滑勢頭仍在延續(xù)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐較緩，行業(yè)景氣度受壓制：公司主要的銷售區(qū)域為歐洲，占收入的比重達(dá)70%以上，歐洲經(jīng)濟(jì)受主權(quán)債務(wù)影響，增速呈下滑趨勢。作為政府債臺高筑的必然結(jié)果，財政緊縮和去福利化將令歐元區(qū)各國居民承擔(dān)更多日常生活開支，延長工作時間，隨之用于休閑度假方面的投入相應(yīng)減少，預(yù)計歐洲戶外休閑家具行業(yè)未來幾年的基本面難有起色。
三季度美國 GDP 環(huán)比增速達(dá)到2%，同比增長1.5%，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的情況相對于歐洲更加樂觀。但房地產(chǎn)持續(xù)低迷、失業(yè)率高位徘徊以及民、共兩黨在開源節(jié)流方面的互不相讓使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐較為緩慢。
今年前 10 月，國內(nèi)金屬家具累計出口額增速為18.5%，較去年同期增速37.2%下滑明顯，行業(yè)景氣度受大環(huán)境壓制。
◆歐洲市場以穩(wěn)為主，北美市場是業(yè)績增長的關(guān)鍵：
針對歐洲市場，公司在其最具優(yōu)勢的德國憑借收購MWH 品牌及設(shè)立子公司，開始品牌化運作。與此同時，下半年于英、法和西班牙設(shè)立辦事處，以提高自身在歐洲市場的占有率。我們認(rèn)為未來2-3 年公司將努力擴(kuò)大歐洲市場占有率和攫取品牌溢價，穩(wěn)住業(yè)務(wù)規(guī)模及提升盈利能力。
而北美市場，鑒于當(dāng)下市場占有率較低的情況，我們認(rèn)為美國是未來業(yè)績增長的關(guān)鍵。
◆業(yè)績增速難有實質(zhì)性改善，給予“增持”評級：
我們預(yù)計 2011-2012 年公司的EPS 為1.06 和1.18 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012 年的PE 為17 倍，公司的估值在輕工板塊中處較低水平，但考慮未來業(yè)績增速不快，給予“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：歐盟主權(quán)信用評級遭三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)
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