>> 國金證券-金洲管道(002443)完成收購沙鋼JCOE焊管51%的股權(quán)-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王招華 |
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事件
（1）公司股東大會同意了和沙鋼組建合資公司（張家港株江鋼管有限公司），其中公司用1.50 億元增資該合資公司51%股權(quán)，沙鋼以12 萬噸的JOCE 鋼管廠作價1.44 億元（經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為1.02 億元）折合持有該合資公司49%的股權(quán)。該12 萬噸JOCE 鋼管已經(jīng)投產(chǎn)；（2）公司設(shè)立投資公司，名稱暫定為“浙江春申投資有限公司”，注冊資本為人民幣3000 萬元，全部由本公司自有資金出資，投資范圍為實業(yè)投資（不從事證券投資、房地產(chǎn)投資、礦業(yè)權(quán)投資、信托產(chǎn)品投資等）。
評論
有助于進一步完善產(chǎn)品線，深度分享油氣大發(fā)展的盛宴。油氣輸送管主要可分為ERW、LSAW、SSAW，JOCE 則是LSAW 中的一種，其建設(shè)周期較長、投資額較大（10 萬噸投資額預(yù)計在5 億元左右），主要用在人口密集、對安全性能要求極為嚴格的天然氣主干線領(lǐng)域。截止2010 年底，公司已經(jīng)擁有80 萬噸的鋼管（SSAW+ERW+鍍鋅管等）權(quán)益產(chǎn)能，此次投資JCOE 項目則有助于完善公司的產(chǎn)品線，深度分享“十二五”油氣大發(fā)展的盛宴。
預(yù)計公司暫不需要再度募資。根據(jù)我們的測算，在投資此項目之前，公司2010-2012 年的資本支出為5.86 億元，而2010 年公司IPO 募資凈額達7.07 億元，2010 年凈利潤0.73 億元，2011 年凈利潤預(yù)計為0.61 億元左右；JCOE 項目公司的權(quán)益投資額為1.50 億元，春申公司的投資額為3000 萬元，因此總體而言，公司資金相對充裕。
收購的 JCOE 鋼管公司的估值并不算貴。此次與沙鋼成立合資公司，相當(dāng)于對原沙鋼JCOE 鋼管廠收購的PB 為1.40 倍，略高于而以最新收盤價計算公司的PB（1.32 倍），但考慮到；（1）合作方全國最大的民營鋼企沙鋼，且取得了控股權(quán)，而且JOCE 鋼管所在地將有著極為便利的原材料供應(yīng)和物流成本優(yōu)勢，未來ROE 有望顯著高于金洲管道（002443）當(dāng)前值；（2）以最新收盤價計算，可比公司玉龍股份（601028）的PB 為2.76 倍，因此收購的價格并不算高。
該收購將保守能增厚 2012 年EPS 約0.07 元。公司2011 年綜合毛利率預(yù)計為6.6%，顯著低于A 股其他4 家鋼管公司，其中與油氣輸送管相關(guān)的業(yè)務(wù)（SSAW+ERW）毛利率為9%-11%，而JOCE 主要也是用于油氣輸送領(lǐng)域，且供求格局、產(chǎn)業(yè)集中度要好于SSAW 和ERW，因此我們保守假設(shè)其毛利率取11%（可比公司玉龍股份JOCE 毛利率為20%，較SSAW 和ERW 毛利率平均高出6 個百分點以上），據(jù)此來計算，該塊業(yè)務(wù)能夠為公司2012 年增厚0.068 元的EPS。
繼續(xù)耐心等待西氣東輸三線等大項目的開工。若西氣東輸三線等大項目在2012 年開通，我們判斷油氣輸送管行業(yè)的景氣程度會顯著提升（產(chǎn)能利用率有望提升15 個百分點以上）。油氣輸送管價格每上漲1%，公司的EPS 上漲3.48%，是對油氣輸送管價格上漲最為敏感的上市公司。
投資建議
我們在此前的盈利預(yù)測中已經(jīng)考慮了該塊業(yè)務(wù)對公司盈利的影響，因此暫維持原有盈利預(yù)測不變，預(yù)計2011-2013年公司的EPS 分別為0.354 元、0.513 元、0.708 元，以最新價格計算，對應(yīng)的2011-2012 年P(guān)E 分別為27 倍、19 倍、14 倍，我們維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）油氣輸送管行業(yè)強勁復(fù)蘇是大概率事件，但目前來看時點仍存在不確定性；（2）JCOE 項目雙方若磨合不順有可能導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。
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