>> 申銀萬國-利君股份(002651)輥壓機(jī)行業(yè)的領(lǐng)軍者，發(fā)行價(jià)格32.6~41元-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李曉光 |
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l公司是輥壓機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)。利君股份主營產(chǎn)品為各類型輥壓機(jī)和選粉機(jī)，是國內(nèi)少數(shù)幾家能提供輥壓粉磨成套設(shè)備的企業(yè)。公司2010 年輥壓機(jī)收入14.48 億，市場占有率約為48%。公司是國內(nèi)第一家將輥壓機(jī)應(yīng)用于礦山行業(yè)的企業(yè)，目前為止也是國內(nèi)唯一銷售礦山用輥壓粉磨成套設(shè)備的企業(yè)。
l新增水泥用輥壓機(jī)需求將逐步下降。由于我國水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，所以未來新增水泥產(chǎn)能將逐步減少。根據(jù)我們預(yù)測2011、2012、2013、2014 年的水泥新增產(chǎn)能分別是2.2 億噸、1 億噸、4000 萬噸和3000 萬噸，按照100 萬噸/年一條生產(chǎn)線來計(jì)算未來水泥新增生產(chǎn)線分別為220 條、100 條、40 條和30 條?，F(xiàn)階段水泥熟料粉磨全部使用輥壓機(jī)、水泥生料粉磨中輥壓機(jī)的利用率約20%，根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)未來輥壓機(jī)的利用率將以每年10%的速度增長，預(yù)計(jì)到2014年將達(dá)50%。因此我們估計(jì)未來輥壓機(jī)需求約為264 套、130 套、56 套和45 套，按照水泥用輥壓機(jī)平均820 萬/套預(yù)測，2011-2014年輥壓機(jī)市場分別為21.64 億、10.66 億、3.28 億和2.46 億。
l新型干法水泥生產(chǎn)線技改將增加輥壓機(jī)需求。我國2004 年前的新型干法水泥生產(chǎn)線499 條，全部采用球磨機(jī)作為粉磨設(shè)備。由于球磨機(jī)能耗高與國家節(jié)能減排的政策相違背，加上輥壓機(jī)比球磨機(jī)電耗與原料消耗量分別下降37%和25%，所以每年能為企業(yè)節(jié)省成本約2000 萬元。根據(jù)公司預(yù)計(jì)在國家政策和節(jié)省成本的雙重驅(qū)動(dòng)下，球磨機(jī)將逐步被輥壓機(jī)所取代。預(yù)計(jì)未來新型干法水泥生產(chǎn)線技改輥壓機(jī)需求約為652套，市場空間約為53.46 億元。
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
l 礦山輥壓機(jī)市場空間巨大。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)輥壓機(jī)比其他礦用粉磨設(shè)備電耗低30%，能減少25%原料消耗量，平均每年為下游企業(yè)節(jié)省成本3000 萬元左右。由于輥壓機(jī)應(yīng)用在礦山行業(yè)的時(shí)間較短，現(xiàn)階段只有利君股份和德國幾家公司能掌握適合礦山用輥壓機(jī)的技術(shù)。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)我國大中型礦山企業(yè)約有6523 家，如果每家裝配一臺(tái)輥壓機(jī)，預(yù)計(jì)需求為6523 套。
按照平均1000萬/套大中型礦用輥壓機(jī)計(jì)算，未來大中型礦山輥壓機(jī)空間為652.3 億元。
l 公司收入增長主要來自于產(chǎn)能擴(kuò)張?，F(xiàn)階段公司產(chǎn)能限制了公司接單能力，2008、2009、2010 年產(chǎn)能利用率均在100%以上。公司現(xiàn)有產(chǎn)能為80套/年，預(yù)計(jì)今年主營業(yè)務(wù)收將達(dá)15.9 億。預(yù)計(jì)明年公司募投項(xiàng)目將部分達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)184 套/年，根據(jù)公司預(yù)計(jì)明年主營收入將達(dá)20億元。
l 募投項(xiàng)目主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張。公司本次預(yù)計(jì)募集7.4 億元，公司預(yù)計(jì)2014年內(nèi)完全達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能約為 341 套/年，預(yù)計(jì)將為公司帶來新增營業(yè)收入30 億元。
l 風(fēng)險(xiǎn)揭示。公司輥壓機(jī)核心技術(shù)有外泄風(fēng)險(xiǎn)。
l 我們預(yù)計(jì)公司11、12、13年攤薄后EPS 為1.48元、1.76元和2.18元，根據(jù)對(duì)比同類公司鄭煤機(jī)、中材科技、杰瑞股份、林州重機(jī)和神開股份、10、11、12年EPS，給予11 年22-28倍PE 估值，合理價(jià)格為32.6-41元。
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