>> 東興證券-上海電氣(601727)業(yè)績多面開花，裝備制造業(yè)航母逐步成型-111215
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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推薦(首次) |
作者： |
王明德 |
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事件：
我們于2011 年12 月15 日實地到上海電氣進行了調(diào)研，與公司投資者關(guān)系副部長進行了長達2 個小時左右的長談，就公司經(jīng)營情況進行了詳細的了解。
主要觀點：
1、火電業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)拓展的根基，近幾年業(yè)績增長確定。 火電業(yè)務(wù)在公司整體業(yè)務(wù)板塊中的定位在"現(xiàn)金牛"象限，是公司積極拓展其它業(yè)務(wù)有利的支持。公司是超臨界/超超臨界機組的龍頭，目前火電在手訂單在850 億左右，可以保證后續(xù)幾年的穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展。雖然國內(nèi)市場火電發(fā)展的長期趨勢呈下降態(tài)勢，但是公司積極拓展海外市場，目前主要在印度、東南亞、非洲，將來計劃擴展到東歐、俄羅斯等國家，海外業(yè)務(wù)將有效填補公司火電也國能增速下滑的空白，截至三季度公司海外電站工程承包地在手訂單在1000 億以上，海外市場擴展效果顯著。
2、 公司積極布局核電，將是三代核電AP1000 的最大受益者
我們估計隨著日本福島核電事故的爆發(fā)所引起的全球?qū)税踩倪M一步重視，以AP1000 為代表的三代核電技術(shù)將逐步成為未來10 年甚至20 年核電建設(shè)的主力。公司是AP1000 核電建設(shè)的龍頭，在AP1000 相關(guān)設(shè)備的研究和試制上面已經(jīng)有1-2 年的經(jīng)驗，優(yōu)于東方電氣。公司在核電業(yè)務(wù)上產(chǎn)業(yè)鏈齊全，市場份額占比較大，特別是堆內(nèi)構(gòu)建和控制棒，占據(jù)90%以上的市場份額。隨著公司核電募集項目的逐步投產(chǎn)，公司形成年產(chǎn)6 套百萬千瓦級壓力容器和蒸發(fā)器、10 套堆內(nèi)構(gòu)件和驅(qū)動裝置、12 套核電主泵、32 套二、三級泵、6 套常規(guī)島發(fā)電機組以及6 套100 萬千瓦核島容器以及25 套堆內(nèi)構(gòu)件的鍛鑄能力。公司目前的規(guī)劃幾乎涵蓋了核電建設(shè)的所有主設(shè)備，產(chǎn)業(yè)鏈條的全覆蓋，有利于公司后續(xù)訂單獲取能力的提高，我們估計如果后續(xù)核電三代AP1000 的大力推廣，公司有望獲取45%左右的市場份額。 公司目前核電在手訂單估計在340 億左右，將保證未來幾年公司核電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。此外，我們估算到2020 年中國核電裝機容量應(yīng)該不會較以前的8600 萬千瓦低太多，應(yīng)該最終的裝機容量在7000 萬千瓦左右，隨著核安全局《核電安全規(guī)劃》的出臺和國務(wù)院的審批，核電站建設(shè)有望明年年中左右開始批復(fù)，公司作為核電設(shè)備的龍頭企業(yè)，業(yè)績將會有超預(yù)期的可能。
3、 風(fēng)電海上優(yōu)勢明顯，有序擴展陸上風(fēng)電和海外市場
公司目前已陸續(xù)開發(fā)出1.5MW 和3.6MW 等型號風(fēng)機。公司海上風(fēng)機與西門子合作，西門子是全球海上風(fēng)機的鼻祖，有較長時間的營運經(jīng)驗和成熟的營運技術(shù)，海上風(fēng)機營運條件苛刻、維護要求較高，和西門子的合作可以有效提升公司在海上風(fēng)機市場的話語權(quán)和競爭力。公司風(fēng)機2010 年的訂單在30 億左右，今年 估計在40 億左右，公司2011 年規(guī)劃風(fēng)機訂單要達到100 億，預(yù)計明年陸地風(fēng)機和海外市場將是公司開拓的重點。
4、燃氣機料成為新的增長點
公司目前燃氣機的產(chǎn)能在4 套/年，預(yù)計明年能夠達到15 套/年，遠景目標(biāo)在20 套/年。目前公司燃氣機組的在手訂單大概在76 億左右，中國西氣東送二線建成、中國開始大量進口天然氣，燃氣發(fā)電的市場份額將逐步擴大，燃氣輪機市場將持續(xù)放大，隨著公司產(chǎn)能的釋放，公司將持續(xù)受益。
5、積極布局新興業(yè)務(wù)，培育后續(xù)新的增長點。 目前公司規(guī)劃在十二五期間增加海水淡化設(shè)備、MSR、智能化節(jié)能、太陽能熱發(fā)電以及電力儲能等項目， 進行積極的戰(zhàn)略布局，培育新的業(yè)務(wù)增長點。公司規(guī)劃這些新興業(yè)務(wù)在十二五末能夠貢獻130 億左右的銷售額，將成為公司未來新的重要業(yè)務(wù)構(gòu)成。
投資建議：
我們認為公司未來2-3 年收入將保持穩(wěn)定的增長預(yù)計年均增長率在8%-15%之間，我們綜合上面分業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，給予公司2011-2013 年的EPS 分別為0.26、0.32、0.36，對應(yīng)的H 股的PE 為12.8、10.5、9.3， 給予公司H 股"強烈推薦"評級，對應(yīng)的A 股PE 為21.4、17.5、15.6，給予公司A 股"推薦"評級。同時建議積極關(guān)注可能帶來趨勢性機會的催化劑事件：核電審核重啟且規(guī)劃超出預(yù)期、燃氣機市場積極開拓。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟形勢進一步下滑，電源投資低于預(yù)期的風(fēng)險；核電規(guī)劃低于預(yù)期的風(fēng)險；風(fēng)電競爭進一步加劇的風(fēng)險；房地產(chǎn)持續(xù)惡化對公司工業(yè)裝備造成拖累的風(fēng)險。
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