>> 申銀萬國-大連港(601880)調(diào)研報告：集裝箱三年超千萬有政策保證-111223
| 上傳日期： |
2011/12/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
周萌，張西林 |
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無限制-登錄即可下載 |
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我們預(yù)計公司2011-2013年每股收益分別為0.16元、0.19元和0.23元；首次覆蓋給予"增持"評級。（1）未來2年公司凈利增速為18.8%和21%；對應(yīng)最新股價的PE為16.7X、13.6X和11.7X。（2）按FCFF測算的公司合理價值為2.97元，較最新股價有15%的上漲空間；基于相對估值法，公司PB為0.92X。目前A股上市的港口行業(yè)PB均值為1.3X，海外上市港口行業(yè)的平均PB為1.2X；港口2012年的平均PE為13.6X，海外上市港口2012年平均PE為11.1X，公司股價具備足夠的安全邊際。首次覆蓋，我們給予"增持"評級。
公司的凈利增長來自于貨物吞吐量的增長。（1）預(yù)計2011-2013年吞吐量增速分別為：油品（-15%、10%和8%）、集裝箱（15%、20%和20%；較2010年累計增長66%）、汽車（30%、20%和20%）和礦石（5%、8%和10%）；（2）預(yù)計各貨種的裝卸收入維持不變；（3）人工成本，預(yù)計人均工資漲幅為10%；（4）燃油、原料等成本與吞吐量保持同比例的增長。
我們對于公司未來三年實現(xiàn)集裝箱吞吐量超千萬的目標(biāo)不悲觀，原因在于：（1）借大連被確認為東北亞國際航運中心以及近期出臺《東北地區(qū)物流業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的政策東風(fēng)，我們預(yù)計遼寧省及大連市政府部門會出臺相關(guān)支持政策，保證公司順利完成這一政治任務(wù)。（2）公司近期也在加強海鐵聯(lián)運、密切與國內(nèi)各大承運人之間的合作，預(yù)計這將從中長期有利于提高公司在東北亞的航運中心地位。（3）我們對于公司未來業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展持樂觀態(tài)度：公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略重心在油品、礦石和汽車裝卸業(yè)務(wù)。東北和蒙東地區(qū)作為中國大宗散雜貨生成的巨大來源地，大連港作為該地區(qū)的出海口之一具有其開展業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢。同時，其省內(nèi)省外港口資源的整合值得長期關(guān)注。
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