>> 華創(chuàng)證券-大連三壘(002621)調(diào)研簡報：波紋管裝備供應(yīng)商,定位高端智能化方案-111224
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
高利 |
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近期我們實地調(diào)研了大連三壘，與公司高管交流了近期的經(jīng)營情況以及未來的發(fā)展前景，并參觀了公司的生產(chǎn)車間。
主要觀點
1. 水利和管網(wǎng)建設(shè)為波紋管裝備提供廣闊市場空間。 "十二五"期間國家對城市基礎(chǔ)建設(shè)、保障性住房及農(nóng)田水利方面的投資額將保持每年較高的投資規(guī)模，僅水利投資與"十一五"相比增長150%。同時， 雙壁波紋管在我國埋地排水管中的使用量已超過40%，隨著國家城市污水管網(wǎng)建設(shè)的力度加大，排水管已進入市場的快速成長期，將為公司帶來更大的發(fā)展機遇。
2. 公司行業(yè)龍頭地位難以撼動，技術(shù)領(lǐng)先，進口替代。 截止2009 年，公司銷售各類雙壁波紋管自動化生產(chǎn)線67 套，居國內(nèi)同類產(chǎn)品細分市場行業(yè)第一，國內(nèi)市場占有率達20%，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品已經(jīng)基本實現(xiàn)替代進口，成為國內(nèi)規(guī)模最大、品種系列最為齊全、生產(chǎn)工藝處于行業(yè)領(lǐng)先地位的雙壁波紋管生產(chǎn)裝備供應(yīng)商之一。
3. 產(chǎn)品自動化程度較高，柔性化較強，更加適合下游用戶。 公司所生產(chǎn)的雙壁波紋管自動化生產(chǎn)線是多類型的定制化產(chǎn)品，下游化工原材料的多變性和適應(yīng)性對設(shè)備提出較高要求。公司與國際自動化供應(yīng)商取得自動化產(chǎn)品的合作，使得公司的自動化生產(chǎn)線更加符合用戶的柔性加工特點。
4. 公司收入較小，但定位高端客戶，毛利率和凈利潤較高。 以2010 年為例，公司銷售收入僅為2.18 億元，但毛利率49%，凈利潤率超過30%。毛利主要來源于主要產(chǎn)品PE/PP 管自動化生產(chǎn)線和PVC 管自動化生產(chǎn)線，兩者合計對公司毛利的貢獻約占80-90%。這主要得益于公司常年定位高端客戶的結(jié)果。
5. 盈利預(yù)測，增長較穩(wěn)定。 我們預(yù)計公司2011 至2013 年攤薄后EPS 分別為0.91 元、1.17 元、1.47 元， 公司對應(yīng)2011 年和2012 年P(guān)E 為23 倍和18 倍，"十二五"期間水利及城市建設(shè)必將為公司帶來機會，給予公司"推薦"評級。
風險提示 1. 毛利率下滑風險。 2. 非標準化生產(chǎn)所帶來的產(chǎn)能不足風險。
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