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報(bào)告摘要：
    石油用復(fù)合片業(yè)務(wù)明年有望高速增長(zhǎng)。今年公司石油用復(fù)合片增長(zhǎng)緩慢主要原因是：俄羅斯的大客戶自身出了一些問(wèn)題；今年集中擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備調(diào)試、人員培訓(xùn)還沒(méi)有完全跟上。這一點(diǎn)也是我們之前的報(bào)告中提到過(guò)的。公司計(jì)劃陸續(xù)向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)推出石油片高端產(chǎn)品HR。HR石油片的質(zhì)量和國(guó)外復(fù)合片接近，但價(jià)格是國(guó)外同質(zhì)產(chǎn)品的80%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)?？紤]到我國(guó)石油復(fù)合片替代進(jìn)口和替代牙輪鉆的空間較大，以及新產(chǎn)品HR復(fù)合片的市場(chǎng)開拓力度增強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司明年復(fù)合片業(yè)務(wù)增速有望超過(guò)80%，毛利率有望得到提高。
    刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)進(jìn)展良好。目前2英寸的刀片已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，但刀片厚度控制不十分理想，對(duì)銷售業(yè)績(jī)有一定影響。公司計(jì)劃進(jìn)口高端檢測(cè)設(shè)備增強(qiáng)對(duì)刀片的質(zhì)量控制能力。公司刀片主要用于木材加工領(lǐng)域，因此房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)公司業(yè)務(wù)影響較大，預(yù)計(jì)今年刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)收入有所下降。隨著2英寸刀片質(zhì)量的提高和市場(chǎng)開拓力度的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)可能會(huì)有40%以上的增長(zhǎng)。但考慮到公司明年可能會(huì)降價(jià)以搶占市場(chǎng)份額，刀具用復(fù)合片的毛利率可能會(huì)有所下滑。我們預(yù)計(jì)機(jī)加工領(lǐng)域可能會(huì)成為公司未來(lái)的發(fā)展方向。
    礦山用復(fù)合片和拉絲模坯業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。礦山用復(fù)合片相比石油用復(fù)合片，技術(shù)含量較低，不是公司主要的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。而拉絲模坯技術(shù)壁壘較高，但非常耐用，市場(chǎng)規(guī)模不大。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)發(fā)展穩(wěn)定。
    超募項(xiàng)目將在明后年逐步釋放。募投項(xiàng)目一期已基本建設(shè)完畢。礦山開采PDC截齒及潛孔鉆頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目設(shè)備將陸續(xù)到位。預(yù)計(jì)將在2012年投產(chǎn)，2013年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。
    我們認(rèn)為明年人造金剛石行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)需求萎縮導(dǎo)致價(jià)格下降，可能會(huì)使公司成本有所降低，這對(duì)公司而言是個(gè)利好。預(yù)計(jì)2011-2013年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為6%，31%，37%，凈利潤(rùn)增速分別為-4%、45%和41%，EPS分別為0.46元，0.67元，0.94元。我們依舊長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展前景，但由于目前估值較高，暫時(shí)維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下降的風(fēng)險(xiǎn)；集中擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的毛利率暫時(shí)下降的風(fēng)險(xiǎn)；開拓市場(chǎng)不利的風(fēng)險(xiǎn)。