>> 中信證券-海思科(002653)投資價值分析報告：市場導(dǎo)向的新藥高效創(chuàng)仿專家-111226
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
李朝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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v 公司是以處方藥新產(chǎn)品創(chuàng)新仿制為核心的?？朴盟幤髽I(yè)。公司主要從事化藥制劑及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是國內(nèi)最大的腸外營養(yǎng)用藥企業(yè)，國內(nèi)第五的肝膽用藥企業(yè)。2010年營業(yè)收入5.82億，2008年至2010年復(fù)合增長率27%；2010年凈利潤3.06億，2008年至2010年復(fù)合增長率25%。
v 主營業(yè)務(wù)分析：立足腸外營養(yǎng)、肝膽、抗感染，拓展心腦血管、糖尿病。公司轉(zhuǎn)化糖首仿，正加快替代葡萄糖輸液進(jìn)程，明后年維持15%以上增速。國內(nèi)脂溶性維生素企業(yè)少，公司首家創(chuàng)新仿制，復(fù)方維生素集水溶性、脂溶性維生素雙重優(yōu)勢，國內(nèi)首家研發(fā)，明年上半年將拿生產(chǎn)批文。肝病用藥多烯磷脂酰膽堿是類中藥注射劑，競爭對手難以仿制，適應(yīng)癥往肝損傷領(lǐng)域推廣，未來3年增速穩(wěn)定，精谷氨酸2013年上市后將逐步替代門鳥氨酸。氯乙酰左卡尼汀、吡格列酮格列美脲等心腦血管、糖尿病新品已取得臨床批件，馬尼地平作為新一代地平類藥物，將搶占輝瑞明星產(chǎn)品諾活喜市場。
v 公司優(yōu)勢分析：研發(fā)高效，生產(chǎn)外包，學(xué)術(shù)營銷。公司以市場導(dǎo)向下的處方藥新產(chǎn)品創(chuàng)新仿制為研發(fā)方向，在研品種33個，1類新藥2個，2類新藥1個，3類新藥21個。公司與業(yè)務(wù)合作方天臺山和美大康合作，合作方在公司技術(shù)支持下取得藥品生產(chǎn)注冊批件并進(jìn)行生產(chǎn)，公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的全國獨家總經(jīng)銷。公司開展學(xué)術(shù)營銷，幫助代理商培養(yǎng)500多個學(xué)術(shù)專員。
v 募投項目分析。本次發(fā)行計劃募集資金6.47億元，共投向6個項目，其中新產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、多烯磷脂酰膽堿原料藥擴產(chǎn)項目、夫西地酸鈉原料藥擴產(chǎn)項目預(yù)計分別投入募集資金2.58億元、1.08億元、0.91億元，建設(shè)期分別為3年、1年、1年，達(dá)產(chǎn)后年稅前銷售收入分別為8.57億元、2億元、1.3億元，年增稅后利潤分別為1.45億元、0.49億元、0.31億元。
v 風(fēng)險因素。主導(dǎo)產(chǎn)品被進(jìn)一步仿制的風(fēng)險、藥品降價風(fēng)險、業(yè)務(wù)合作風(fēng)險。
v 盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計公司2011-13年攤薄后EPS分別為0.78/1.02/1.34元（2010年EPS為0.76元）。相對估值法以2011年業(yè)績的32-38倍估值得出公司合理估值區(qū)間為24.96-29.64元。DCF估值得出公司內(nèi)在價值為26.32元。綜合兩種估值方法，合理估值區(qū)間為24.96-29.64元，對應(yīng)2011年32-38倍PE。
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