>> 華鑫證券-江鉆股份(000852)增資承德江鉆的點評報告-111122
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦（首次） |
作者： |
周學(xué)宜 |
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公司與中國石化集團(tuán)江漢石油管理局共同增資承德江鉆石油機(jī)械有限責(zé)任公司。增資方案為：公司與江漢局共同出資現(xiàn)金4,755 萬元，其中公司出資現(xiàn)金3,595 萬元，江漢局出資現(xiàn)金1,160 萬元，增資價格為每股1.00 元。公司在承德江鉆的實收資本達(dá)到11,067 萬元，占承德江鉆實收資本的75.6%，增資前后股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化。
點評：
增資目的為助力中石化頁巖氣開發(fā)：公司控股股東為中國石化集團(tuán)江漢石油管理局，是中石化集團(tuán)石油機(jī)械主要生產(chǎn)基地，產(chǎn)品基本覆蓋油氣開采過程的全套裝備。公司此次增資是為了加強(qiáng)江漢石油管理局天然氣壓縮機(jī)的產(chǎn)能，主要目的是配合中石化集團(tuán)的頁巖氣戰(zhàn)略規(guī)劃實施。中石化集團(tuán)一直存在上游油氣資源不足的困境，而且目前國內(nèi)天然氣外貿(mào)依存度高，消費(fèi)量增速快，生產(chǎn)壓力大，進(jìn)軍頁巖氣開發(fā)是中石化集團(tuán)“十二五”階段的重要戰(zhàn)略部署。
目前中石化成為頁巖氣開發(fā)首輪中標(biāo)者，中標(biāo)渝黔南川頁巖氣勘查區(qū)塊探礦權(quán)，該區(qū)塊面積2179.7 平方公里，計劃在3 年勘察期內(nèi)，投入5.9 億元，完鉆11 口參數(shù)井和預(yù)探井。之前，中石化集團(tuán)在元壩9、元壩11、建南111 等井獲得工業(yè)氣流，中石化的整體計劃是在“十二五”建成25億立方米的生產(chǎn)能力。我們認(rèn)為，公司作為中石化集團(tuán)體制內(nèi)的設(shè)備供應(yīng)商，頁巖氣開發(fā)計劃將拉動鉆采設(shè)備業(yè)績。
增資對象凈資產(chǎn)收益率低下,潛力值得質(zhì)疑：公司此次增資對象為承德江鉆，其前身為承德石油機(jī)械廠，始建于1970年，隸屬于中國石油天然氣總公司，為中國石油天然氣總公司井控制造配套中心成員。主要產(chǎn)品為：管匯、閥門、液氣分離器、地層測試設(shè)備、井下工具、管匯配件等，屬于鉆采設(shè)備配件類產(chǎn)品，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較多，技術(shù)含量不高，競爭較為激烈，毛利率低。根據(jù)公告中披露的數(shù)據(jù)顯示，今年的凈資產(chǎn)收益率僅為0.5%，盈利能力非常差。該公司研發(fā)能力也較為低下，據(jù)公開資料顯示公司目前有工程技術(shù)人員 63人，其中本科生學(xué)歷21人,研究生學(xué)歷僅為1人。總體來看，該公司屬于生產(chǎn)型企業(yè)，研發(fā)能力極為有限，增資的目的預(yù)計為擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)較為成熟的產(chǎn)品，配套中石化集團(tuán)頁巖氣開發(fā)項目，對公司業(yè)績較難產(chǎn)生較大利好。
頁巖氣開發(fā)如果加速對公司鉆具形成利好： 頁巖氣屬于非常規(guī)天然氣，其與常規(guī)油氣不同的是礦藏較為分散，需要不斷打井和壓裂維持產(chǎn)能。根據(jù)美國頁巖氣開發(fā)的經(jīng)驗來看，其從2005年進(jìn)入高速開發(fā)階段，這段時間內(nèi)美國鉆機(jī)數(shù)量確實出現(xiàn)了高增長現(xiàn)象，利用率也維持在高位，尤其是在開發(fā)的初始階段。因此，我們判斷一旦我國頁巖氣開發(fā)加速，鉆機(jī)和鉆具的需求也會出現(xiàn)短期的高增長現(xiàn)象，這將對公司鉆具業(yè)務(wù)帶來利好。
盈利預(yù)測：公司屬于石油鉆采機(jī)械行業(yè)，總體來講該行業(yè)仍處于計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制改革過渡階段，市場開放程度逐漸打開，體制內(nèi)的采購保護(hù)壁壘正在被打破，公司產(chǎn)品毛利率的下滑屬于大趨勢，我們認(rèn)為未來還有下降空間。我們預(yù)計公司2011年和2012年的EPS為0.28元和0.33元，對應(yīng)的PE分別為38倍和32倍。鑒于公司主營業(yè)務(wù)仍處于毛利低下降通道，但營業(yè)收入有較大增長空間，我們給予審慎推薦評級。
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