>> 東方證券-首開股份(600376)銷售穩(wěn)定增長 保障房融資破冰-111230
| 上傳日期： |
2011/12/30 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊國華 |
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通過各項目銷售情況的跟蹤，我們預(yù)計公司全年合并報表銷售金額約120 億（預(yù)計同比增長約50%），含不并表項目（首城國際、天津灣、國奧城）合計約148 億元，同比增長約10%。整體銷售金額雖未能完成公司年初計劃，但較市場之前的預(yù)期略高。銷售較年初計劃低的原因之一是商品房市場整體低迷，另一個原因是保障房交接進度未達預(yù)期。原計劃3 個項目交接，實際僅完成1個。
我們預(yù)計公司明年仍有相對充足的供貨能力，按照目前的市場狀況，12 年銷售金額仍有望保持小幅增長。2012 年公司新增可售項目可能有北京通州首開?國風(fēng)美侖、北京房山良鄉(xiāng)項目、北京通州的于家務(wù)鄉(xiāng)項目以及貴陽項目，其他新增來自老項目的續(xù)推，其中一些項目是在今年下半年首次開盤，所以這些樓盤2012 年的可推量預(yù)期會有個正常的大幅增長。
高負債可能會約束公司擴張步伐，但保障房融資的破冰，將對公司短期流動性提供巨大支持。截至三季報，公司凈負債率高達146%，未來長短期債務(wù)規(guī)模擴張空間不大，杠桿的約束可能需要公司未來在拿地上更加控制。負債雖高，但隨著公司針對保障房的50 億非公開定向債務(wù)融資獲得發(fā)行資格，公司短期資金壓力將大幅減輕。
從收入鎖定率來看，公司已經(jīng)可以鎖定11 年和12 年收入，業(yè)績確定性很好。我們預(yù)計公司2011-2013 年EPS 分別為1.1 元、1.49元、2.08 元，對應(yīng)2011 年P(guān)E 僅8.3 倍，NAV16 元，折價約42%，估值仍偏低，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：北京銷售市場持續(xù)低迷；二期現(xiàn)金激勵出臺時間還有很大不確定性。
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