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 報(bào)告摘要： 
    CRT時(shí)代龍頭經(jīng)歷業(yè)績(jī)低谷?？导训闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為彩電、手機(jī)、白電等。其中，彩電業(yè)務(wù)收入占比70%以上，手機(jī)和白電各占10%左右?？导炎鳛橐患覐某隹谵D(zhuǎn)內(nèi)銷的企業(yè)，伴隨CRT時(shí)代彩電需求的快速增長(zhǎng)，逐步發(fā)展為國(guó)內(nèi)主要彩電品牌之一。但是，在從CRT向平板電視轉(zhuǎn)換的彩電技術(shù)變革中，康佳技術(shù)轉(zhuǎn)型落后于市場(chǎng)步伐，導(dǎo)致公司盈利水平急劇下降。進(jìn)入2011年以來，公司再度步入了業(yè)績(jī)的低谷，前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入同比負(fù)增長(zhǎng)，凈虧損1.56億元。  
    公司治理問題影響2011年業(yè)績(jī)。（1）彩電新產(chǎn)品推出速度慢。2011年前三個(gè)季度，彩電市場(chǎng)共有866個(gè)新產(chǎn)品上市?？导淹瞥鲂庐a(chǎn)品31種，占比僅為3%。（2）智能手機(jī)的快速滲透帶來沖擊。據(jù)賽諾數(shù)據(jù)顯示，智能手機(jī)的銷售額占比由2010年6月的29.21%上升至2011年5月的49.90%，對(duì)以中低端產(chǎn)品為主的國(guó)產(chǎn)手機(jī)帶來了巨大的挑戰(zhàn)?？导训闹悄苁謾C(jī)產(chǎn)品，尚不具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致手機(jī)業(yè)務(wù)的銷售收入出現(xiàn)顯著下降。（3）冰箱行業(yè)增速放緩影響公司盈利。  
    逐步走出低谷，2012預(yù)期回歸正常水平。（1）未來兩個(gè)季度是彩電的銷售旺季，預(yù)計(jì)公司能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。此外，公司聯(lián)合銀聯(lián)開發(fā)的具有在線支付功能的智能電視將在元旦期間推向市場(chǎng)。（2）為了加大經(jīng)銷商的積極性，公司擬實(shí)施改善考核難度。通過加大獎(jiǎng)勵(lì)力度的方式，來激勵(lì)各銷售分公司的業(yè)績(jī)，提升公司利潤(rùn)水平。（3）在冰箱業(yè)務(wù)上，康佳將對(duì)安徽的生產(chǎn)基地將進(jìn)行持續(xù)投資，預(yù)期能夠強(qiáng)化產(chǎn)品在低級(jí)市場(chǎng)的地位，同時(shí)逐步向二線品牌陣營(yíng)靠攏。  
    投資建議。面對(duì)經(jīng)營(yíng)困難，公司正在積極的應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為，康佳在陣痛之后將會(huì)在明年出現(xiàn)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)。從公司2011年前三個(gè)季度的運(yùn)行情況來看，也是呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年的收入增速分別為－6%、13%、12%，EPS分別為－0.09元、0.19元、0.22元，對(duì)應(yīng)的PE為17倍（2012年）、14倍（2013年）。首次給予公司增持－B的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.5元。  風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電視放量低于預(yù)期；公司業(yè)務(wù)改善不達(dá)預(yù)期。