>> 安信證券-四川長虹(600839)管理層激勵推動公司穩(wěn)步增長-120104
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
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| 574KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-B（首次） |
作者： |
趙志成 |
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報告摘要：
彩電巨頭布局多領(lǐng)域，盈利難現(xiàn)昔日輝煌。四川長虹的主營業(yè)務(wù)為彩電、空調(diào)冰箱、IT產(chǎn)品和中間產(chǎn)品，此外公司也涉足房地產(chǎn)、手機、機頂盒等領(lǐng)域。彩電、白電、IT產(chǎn)品的占比均超過20%，中間產(chǎn)品占比15%。冰箱業(yè)務(wù)主要來自子公司美菱電器，中間業(yè)務(wù)主要來自子公司華意壓縮。長虹在彩電市場的零售額份額為9%，在國內(nèi)品牌中位居第三位。長虹的盈利水平處于行業(yè)中位。其中，等離子電視的毛利率較高，約為30%－40%，但是液晶電視仍處于微利的狀態(tài)。
堅持行業(yè)垂直整合，執(zhí)著于等離子項目。在我國彩電市場產(chǎn)品銷售額份額中，等離子的份額僅為7%，趨向于小眾市場化。2011年前三個季度，長虹彩電產(chǎn)品銷售收入中，等離子的份額高達32%，而其他四家國內(nèi)主要彩電品牌的等離子彩電份額只有2%左右。由于等離子屏在3D領(lǐng)域的應(yīng)用相較于普通的液晶電視具有一定的優(yōu)勢。長虹在3D電視領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，其3D產(chǎn)品合計占銷量的比重接近50%，是國產(chǎn)品牌中最高的。
變相股權(quán)激勵，強化公司治理。2011年7月5日，公司控股股東長虹集團和公司的高管以及骨干員工以自有資金出資組建四川虹揚投資有限公司，并通過二級市場購入占公司總股本0.56%的股票。在未來三年內(nèi)，虹揚投資股東每年度將以其不低于年工資收入的30%的資金向虹揚投資繼續(xù)增資用于購買四川長虹股票。此外，只要公司的年凈利潤、納稅額、地方性投資規(guī)模等指標達到一定標準，公司管理層可以獲得政府獎勵資金用于購買長虹公司的股票。
投資建議?？紤]到長虹較強的品牌影響力以及黑電、白電、物流、IT分銷等多元化業(yè)務(wù)會產(chǎn)生較強的協(xié)同效應(yīng)，且管理層激勵的開啟也將對公司的經(jīng)營管理水平產(chǎn)生顯著的帶動作用，我們預計公司2011－2013年的收入增速分別為22%、20%、18%。對應(yīng)的EPS分別為0.14元、0.17元、0.20元，PE分別為16倍、13倍、11倍。首次給予增持－B的投資評級，6個月目標價2.80元。
風險提示。PDP電視銷量大幅下滑；原材料價格持續(xù)上漲；出口大幅低于預期。
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