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    ◆ 公司是硫磺回收行業(yè)快速發(fā)展的最大受益者：
    公司原是勝利煉油設(shè)計(jì)院，成功設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)第一套硫磺回收裝置，在煉油工程領(lǐng)域?qū)嵙^強(qiáng)。其主要技術(shù)SSR（非在線爐硫磺回收技術(shù)）較國(guó)內(nèi)外同類(lèi)型技術(shù)具有占地小、工藝流程短、投資少且脫硫效率高等優(yōu)勢(shì)，確保公司在存量市場(chǎng)的占有率第一。隨著國(guó)內(nèi)原油含硫量的不斷提高（中東進(jìn)口原油普遍含硫量高），以及國(guó)家在十二五規(guī)劃當(dāng)中對(duì)于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高（目前正在制定中），存量市場(chǎng)的改擴(kuò)建等，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年國(guó)內(nèi)硫磺回收工程市場(chǎng)成長(zhǎng)速度將在20%-30%。
    此外煤化工領(lǐng)域脫硫業(yè)務(wù)也在不斷發(fā)展，公司目前已經(jīng)獲得包括大唐國(guó)際以及神華項(xiàng)目的合同，未來(lái)有望受益于煤化工業(yè)務(wù)的開(kāi)展。
    ◆ 公司公告新訂單，新訂單導(dǎo)致未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期：
    公司目前在手訂單超過(guò) 10 億（其中包括已公告的中化泉州項(xiàng)目的7.7 億元總承包合同），是去年底在手訂單的2.5 倍以上，業(yè)務(wù)的不斷成長(zhǎng)以及飽滿訂單將確保公司12-13年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    此次公司公告與中石油廣西分公司 26 萬(wàn)噸硫磺回收及溶劑再生單元的設(shè)計(jì)合同，我們認(rèn)為這將是公司獲取又一大型硫磺回收總承包合同的開(kāi)始。按照慣例，大型工程項(xiàng)目往往走“先設(shè)計(jì)后承包”的過(guò)程，考慮到公司是業(yè)界承擔(dān)項(xiàng)目最多，設(shè)計(jì)承包最專業(yè)并且唯一承擔(dān)全國(guó)最大煉油硫磺回收項(xiàng)目（中化泉州）的公司，我們判斷此次獲得26 萬(wàn)噸硫磺回收裝置總承包的概率非常大，我們預(yù)計(jì)該總承包合同的金額約5 億左右。
    ◆ 公司不僅僅是硫磺回收專家，未來(lái)非硫業(yè)務(wù)發(fā)展有望超市場(chǎng)預(yù)期：公司擁有國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)工程的最高資質(zhì)，并且在非硫業(yè)務(wù)的煉油化工項(xiàng)目上具備相當(dāng)強(qiáng)的實(shí)力，可以勝任包括常減壓、催化裂解等大型工程。公司有10 個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理具備獨(dú)立完成工程的能力，儲(chǔ)備力量較足。一般煉油化工項(xiàng)目相比煤化工來(lái)講工程和項(xiàng)目金額都要更大，公司目前已經(jīng)承擔(dān)了幾個(gè)齊魯石化的非硫項(xiàng)目，未來(lái)在非硫訂單上將有望超預(yù)期。
    ◆ “大行業(yè)、小公司、高壁壘”，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38-42 元我們預(yù)計(jì)公司 11-12 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為 0.63 元、1.41 元。考慮到公司是以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的專業(yè)工程公司，“大行業(yè)、小公司、高壁壘”下未來(lái)公司發(fā)展?jié)摿薮?，在手訂單飽滿確保未來(lái)2 年業(yè)績(jī)將穿越周期高速增長(zhǎng)，且將受益于“十二五”環(huán)保脫硫標(biāo)準(zhǔn)提高等政策。
    考慮其稀缺性和良好的成長(zhǎng)性以及歷史估值情況，我們認(rèn)為可以給予公司12 年27-30 倍PE，合理股價(jià)38-42 元。