>> 招商證券-＊ST盛工(600335)進(jìn)口車市場(chǎng)向好，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可期-120109
| 上傳日期： |
2012/1/10 |
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| 287KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì) 2011 年進(jìn)口車市場(chǎng)增速在25%以上。在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、車型日益豐富、排量不斷下移、網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大等因素的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口車市場(chǎng)依舊保持較快增長(zhǎng)。前10 個(gè)月，累計(jì)上牌67.2 萬輛，海關(guān)累計(jì)進(jìn)口量79.7 萬輛，同比均增長(zhǎng)29%，遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)狹義乘用車9.4%的增速?？紤]到去年底基數(shù)較高，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口車海關(guān)進(jìn)口量超過100 萬輛，增速仍在25%以上。
批發(fā)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額繼續(xù)上升。批發(fā)業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，歷年批發(fā)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比在70%左右。2007-2010 年，公司批發(fā)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率分別為5.7%、6.6% 、9.1%和12.1%，市場(chǎng)份額不斷提升，影響力不斷增強(qiáng)。由于2011年進(jìn)口大眾、克萊斯勒和捷豹路虎在華銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，其中捷豹路虎銷量增速高達(dá)61%，預(yù)計(jì)公司進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率可升至16%左右。
4S 店建設(shè)快速推進(jìn)中。進(jìn)口車零售業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，是公司二次轉(zhuǎn)型的發(fā)展重點(diǎn)。2011 年上半年，公司已控股24 家4S，相比半年前增加7 家，并新增雷克薩斯品牌4S 店。與其他進(jìn)口車經(jīng)銷商相比，公司零售業(yè)務(wù)盈利能力偏低1-2 個(gè)百分點(diǎn)，提升零售業(yè)務(wù)盈利水平是公司未來業(yè)績(jī)一大看點(diǎn)。
未來政策利空影響較小。此次中國(guó)對(duì)美國(guó)大排量汽車實(shí)行“雙反”，總體看來對(duì)公司影響較小。進(jìn)口克萊斯勒多為中低排量，不在此之列。而別克昂科雷2011 年進(jìn)口量較去年下滑27%，占公司總收入比例低于5%，影響很小。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。公司11 年期間費(fèi)用率同比上升，其中有上市費(fèi)用影響，12 年該不利影響消除?？紤]到進(jìn)口車市場(chǎng)良好成長(zhǎng)性，以及公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來盈利能力提升，我們給予公司11 年20-25 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)16.8-21 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素在于進(jìn)口車市場(chǎng)景氣度下滑超預(yù)期。
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