>> 光大證券-銀輪股份(002126)新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期,今明兩年凈利潤增速30%-120115
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
于特 |
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◆事件：上市公司實地調(diào)研
◆三重因素疊加造成公司2011 年增收不增利
公司于 1 月5 日發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2011 年凈利潤同比下滑-20%~0%，對應(yīng)的凈利潤為1.04~1.31 億元。我們預(yù)計公司2011 年營業(yè)收入達(dá)到17.9 億元，同比增長21.4%，造成公司2011 年增收不增利的主要原因是：1）高毛利率產(chǎn)品EGR 毛利率大幅下滑，由于市場出現(xiàn)低價低質(zhì)的所謂經(jīng)濟型EGR，造成EGR 在2011 年銷量和毛利率同比大幅下滑，我們預(yù)計EGR 為公司貢獻(xiàn)的凈利潤將有2011 年的2000 多萬元下降至1000 萬元左右；2）2011 年公司的主要原材料鋁和銅的價格維持高位，雖然銅和鋁的價格從2011 年9 月中旬以后出現(xiàn)15%和10%的下滑，但由于公司的存貨周期在3 個月，因此原材料價格的下降將在2012 年一季度中得到體現(xiàn)；3）新產(chǎn)品開發(fā)與兼并、融資等活動造成期間費用率偏高。
◆2012 年冷卻模塊和出口將成為營業(yè)收入的主要增長點
公司的新產(chǎn)品冷卻模塊在 2011 年逐步上量，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)新客戶的拓展，該產(chǎn)品的毛利率已由2010 年的19.5%上升至2011 年中報的25%，同時該產(chǎn)品的營業(yè)收入將由2010 年的1.3 億元增長至2012 年的4~5 億元。
此外，隨著公司在2011 年為康明斯設(shè)立專用工廠，公司的出口收入將在2011年9000 萬美元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長至1.1~1.2 億美元。
◆2013 年SCR 等新產(chǎn)品將逐步進(jìn)入收獲期
環(huán)保部 2011 年12 月29 日發(fā)布公告，確定柴油機國4 排放法規(guī)的實施日期由2012 年1 月1 日延期至2013 年7 月1 日。公司在天臺本部的SCR生產(chǎn)線將于2012 年投產(chǎn)，此外山東銀輪按計劃將于2013 年下半年投產(chǎn)，我們預(yù)計2013 年SCR 將為公司帶來約3 億元的營業(yè)收入，2014 年SCR產(chǎn)品的營業(yè)收入則將達(dá)到6~10 億元。
◆首次給予“買入”評級，目標(biāo)價15.45 元，對應(yīng)2012 年15 倍PE我們預(yù)計公司2012 年和2013 年都將保持30%以上的凈利潤增速，當(dāng)前股價已充分反映公司2011 年的業(yè)績低點，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價15.45 元，對應(yīng)公司2012 年15 倍PE。
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