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    本報(bào)告導(dǎo)讀：   
    特種鍋爐將成為發(fā)展重點(diǎn)  
    電站工程公司的注入2012年將加速推進(jìn)   
    投資要點(diǎn)：  
    2011年循環(huán)流化床鍋爐仍是收入主體   
    循環(huán)流化床鍋爐目前仍是華光主要的收入來(lái)源，預(yù)計(jì)2011年公司循環(huán)流化床鍋爐業(yè)務(wù)在總收入中的占比為60%左右，毛利率約16%。"上大壓小"對(duì)公司10萬(wàn)千瓦以下鍋爐產(chǎn)品有較大影響，但是10-30萬(wàn)千瓦產(chǎn)品領(lǐng)域公司仍有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，但我們認(rèn)為30萬(wàn)千瓦以上市場(chǎng)華光尚難與三大動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)。 
    公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)快速優(yōu)化  
    2012年公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)更多集中在垃圾焚燒發(fā)電鍋爐、燃?xì)庥酂徨仩t和IGCC氣化爐為代表的特種鍋爐領(lǐng)域。未來(lái)幾年，隨著天然氣發(fā)電逐步受到重視以及國(guó)內(nèi)各地垃圾焚燒項(xiàng)目相繼上馬，華光有望憑借長(zhǎng)期積累的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)特種鍋爐業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年公司特種鍋爐業(yè)務(wù)收入占比將實(shí)現(xiàn)翻番，達(dá)到20%左右的水平。  
    垃圾焚燒或?qū)⒊蔀楦咴鲩L(zhǎng)的突破口   
    我國(guó)目標(biāo)是到2015年全國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理率達(dá)到80%以上，華光是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)掌握爐排爐和循環(huán)流化床兩種垃圾焚燒爐技術(shù)的公司，在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯強(qiáng)于同行（國(guó)內(nèi)市占率40%）。目前國(guó)內(nèi)已立項(xiàng)的垃圾發(fā)電項(xiàng)目超過(guò)80個(gè)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，每個(gè)垃圾電廠至少配備2臺(tái)鍋爐，那么保守估計(jì)國(guó)內(nèi)目前的市場(chǎng)容量應(yīng)該在160億元以上，而公司引進(jìn)的爐排爐技術(shù)領(lǐng)先于循環(huán)流化床鍋爐，毛利率超過(guò)20%，盈利能力更強(qiáng)。  
    電站公司注入可期   
    華光是其實(shí)際控制人國(guó)聯(lián)集團(tuán)旗下唯一的上市平臺(tái)，具體由國(guó)聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)管理，其旗下有眾多能源環(huán)保類(lèi)資產(chǎn)，如電站工程公司、汽輪機(jī)電機(jī)公司、環(huán)保熱電公司等。據(jù)了解，公司持股30%的無(wú)錫華光電站工程有限公司盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2011年該公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到6500-7000萬(wàn)元。我們認(rèn)為，從華光股份不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略角度考慮，集團(tuán)有將此資產(chǎn)注入上市公司的巨大動(dòng)力。 
    估值與投資評(píng)級(jí)   
    我們預(yù)計(jì)，2011-2012年公司每股收益0.65元、0.83元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為21倍和17倍左右。我們維持華光股份（600475）"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)因素：電站公司資產(chǎn)注入遇阻，國(guó)內(nèi)垃圾焚燒電廠建設(shè)滯后。