>> 平安證券-史丹利(002588)擁有品牌和營銷渠道優(yōu)勢，產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長-120130
| 上傳日期： |
2012/1/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 (首次) |
作者： |
伍穎 |
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投資要點(diǎn)
公司主營復(fù)合肥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)知名、業(yè)界領(lǐng)先的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)。
預(yù)計(jì)我國化肥總需求將緩慢增長，但復(fù)合肥需求將持續(xù)增加
糧食消費(fèi)需求剛性增長，“支農(nóng)”政策提高農(nóng)民收入和種糧積極性有利于增加化肥施用量，但由于耕地面積減少和測土配方實(shí)施，我們預(yù)計(jì)未來我國化肥總需求將緩慢增長。預(yù)計(jì)未來我國復(fù)合肥需求持續(xù)增長的動(dòng)力有：（1）復(fù)合化率提高。復(fù)合高效是化肥行業(yè)發(fā)展方向，經(jīng)濟(jì)作物播種面積擴(kuò)大將增加對(duì)復(fù)合肥的需求，我國化肥復(fù)合化率（2009 年31.4%）低于發(fā)達(dá)國家水平（80%）。（2）復(fù)合肥市場占有率提升。2009 年我國復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)4,400 多家，實(shí)物總產(chǎn)能約2 億噸，大部分企業(yè)年產(chǎn)量較低，產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，復(fù)合肥實(shí)物產(chǎn)量約4,247.5 萬噸，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅為21%。行業(yè)產(chǎn)能多數(shù)為落后產(chǎn)能，優(yōu)勢龍頭企業(yè)仍能夠不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占中小企業(yè)、區(qū)域企業(yè)的市場份額。
公司具有復(fù)合肥行業(yè)所必備的核心競爭力-品牌和營銷渠道
復(fù)合肥行業(yè)技術(shù)和資金進(jìn)入壁壘不高，企業(yè)核心競爭力是品牌和營銷渠道。“史丹利”品牌定位于優(yōu)質(zhì)高效、低氮環(huán)保的高端復(fù)合肥市場，是全國單品牌銷量最大的品牌之一。2010 年公司擁有500 多人的銷售隊(duì)伍，30 多個(gè)省級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，1,400 多家縣級(jí)經(jīng)銷商，近4 萬個(gè)品牌形象店、20 萬個(gè)用肥示范戶。
預(yù)計(jì)2012 年復(fù)合肥行業(yè)盈利能力將同比略有下滑，公司業(yè)績?cè)鲩L主要來源于產(chǎn)能快速擴(kuò)張
2012 年，在產(chǎn)能過剩背景下，由于二元復(fù)合肥出口關(guān)稅大幅上調(diào)限制其出口、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下滑、已經(jīng)處于高位的復(fù)合肥價(jià)格繼續(xù)上漲的空間受制于農(nóng)民承受能力等，我們預(yù)計(jì)復(fù)合肥行業(yè)盈利能力將同比略有下滑。公司在建和擬建的復(fù)合肥項(xiàng)目較多，是業(yè)績?cè)鲩L的主要來源。
首次給予“推薦”評(píng)級(jí)
隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)，公司 2011、2012、2013 年復(fù)合肥銷量分別為155、190、250 萬噸，EPS 分別為1.84、2.38、3.22 元，對(duì)應(yīng)20 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為20.0、15.5、11.4 倍，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，存貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目投產(chǎn)和新市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。
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