>> 天相投顧-恒豐紙業(yè)(600356)業(yè)績小幅增長,基本符合預(yù)期-120202
| 上傳日期： |
2012/2/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
仇彥英 |
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2011年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.27億元，同比增長11.80%；營業(yè)利潤1.15億元，同比增長1.44%；歸屬母公司所有者凈利潤8822萬元，同比增長8.38%；基本每股收益0.38元/股。股利分配預(yù)案為每10股分配現(xiàn)金股利1.01元（含稅）。
綜合市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，濾嘴棒紙?jiān)鲩L較快。公司全年完成機(jī)制紙產(chǎn)量11萬噸，銷售10.68萬噸，產(chǎn)品綜合市場占有率31.25%，繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)卷煙配套用紙生產(chǎn)企業(yè)第一的位置。分產(chǎn)品看，濾嘴棒紙業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)了63.05%的增長，占營業(yè)收入總額增長的88.62%。第一大業(yè)務(wù)卷煙紙收入同比僅微增2.45%。
毛利率下降、期間費(fèi)用率上升，擠壓利潤空間。2011年以來，由于公司產(chǎn)品的原材料價格居高不下，而國內(nèi)各省的煙草工業(yè)公司開始實(shí)行卷煙配套用紙招投標(biāo)制度，同時，國家逐步加大控?zé)熈Χ龋緹o法通過提高產(chǎn)品價格有效的轉(zhuǎn)移成本上漲帶來的壓力。全年公司綜合毛利率為24.61%，同比下降0.66個百分點(diǎn)。同期，由于公司短期借款余額增加4億元，致使財務(wù)費(fèi)用大幅增加，財務(wù)費(fèi)用率提高1.23個百分點(diǎn)，總體期間費(fèi)用率提高0.49個百分點(diǎn)。毛利率和期間費(fèi)用率的雙重影響最終導(dǎo)致營業(yè)利潤率下降，營業(yè)利潤未能實(shí)現(xiàn)與收入的同等增速。
未來看點(diǎn)。公司年產(chǎn)1.5萬噸真空噴鍍鋁原紙生產(chǎn)線項(xiàng)目已于2011年6月竣工投產(chǎn)，其產(chǎn)品在價格上具有競爭力，可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，2011年已實(shí)現(xiàn)2333萬元收益，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。此外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資建設(shè)年產(chǎn)1.70萬噸圣經(jīng)紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)0.6萬噸高透氣度濾嘴棒成型紙生產(chǎn)線和年產(chǎn)6萬噸特種涂布紙生產(chǎn)線，公司產(chǎn)品正在向煙草工業(yè)用紙之外的特種紙市場延伸。目前發(fā)行方案正在證監(jiān)會審核階段。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年的每股收益分別為0.41元、0.47元，按2012年02月01日收盤價格測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為15倍、13倍，維持公司“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示。1）原材料價格波動風(fēng)險；2）下游卷煙產(chǎn)業(yè)增速進(jìn)一步放緩的風(fēng)險；3）新紙種市場延伸不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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