>> 中投證券-中國交建（601800）期待業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率有望回升-120206
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李凡 |
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公司是中國乃至全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的多專業(yè)、跨國經(jīng)營的國有控股公司，
公司的四項(xiàng)核心業(yè)務(wù)基建設(shè)計(jì)、基建建設(shè)、疏浚和裝備制造在相應(yīng)行業(yè)中均處于領(lǐng)導(dǎo)地位。公司在業(yè)務(wù)多元化基礎(chǔ)上，立足業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快發(fā)展海洋裝備工程和水陸工程一體化業(yè)務(wù)；此輪募投資金有望擴(kuò)大疏浚產(chǎn)能，提高自營疏浚業(yè)務(wù)比例，毛利率回升可期。預(yù)計(jì)公司未來3年內(nèi)凈利潤C(jī)AGR為16.5%,結(jié)合A股工程領(lǐng)域可比上市公司估值，我們建議公司詢價(jià)區(qū)間為5.5 - 6.9元。
詢價(jià)要點(diǎn)：
公司交通基建領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈完整，為疏浚行業(yè)龍頭: 公司是中國最大的港口設(shè)計(jì)及建設(shè)企業(yè)，國內(nèi)航務(wù)工程市場占有率約 70%，特大橋市場占有率約 80%，世界最大的疏浚企業(yè)，產(chǎn)能及收入規(guī)模位居全球首位，國內(nèi)市場占有率達(dá) 50%。同時也是世界最大的集裝箱起重機(jī)制造商，全球岸橋市場占有率達(dá)75%。
公司將提高疏浚自營業(yè)務(wù)比例，毛利率有望回升:公司疏浚產(chǎn)能不足，自營業(yè)務(wù)目前僅占比 50%左右，而疏浚自營業(yè)務(wù)毛利率顯著高于外包項(xiàng)目，融資到位使公司有望擴(kuò)大疏浚船舶規(guī)模，從而帶動毛利率回升。
公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)增長：公司疏浚業(yè)務(wù)、圍海造田和城市開發(fā)業(yè)務(wù)有望一體化發(fā)展，不斷擴(kuò)大收入規(guī)模，提高盈利能力；同時，裝備制造板塊有望扭虧為盈， 2010年收購的 F&G承擔(dān)了全球約 1/3的自升式和半潛式鉆井平臺以及 1/4的在建半潛式鉆井平臺的設(shè)計(jì)，海工裝備設(shè)計(jì)制造有望獲得快速發(fā)展。 募投項(xiàng)目主要投向疏浚船舶購置和補(bǔ)充 BOT 項(xiàng)目運(yùn)營資金:有助于提高疏浚產(chǎn)能和高毛利率項(xiàng)目的 BOT項(xiàng)目比例，提升綜合毛利率。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年全面攤薄 EPS 分別為 0.67，0.76，0.90 元，結(jié)合公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)市場估值水平，以 2011 年公司動態(tài)估值為基礎(chǔ)得出公司的估值上下限，建議公司的發(fā)行詢價(jià)區(qū)間為5.5-6.9元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
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