>> 平安證券-萬福生科(300268)產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品升級推動業(yè)績增長-120214
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2012/2/15 |
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投資要點
首家循環(huán)經(jīng)濟模式的稻米深加工企業(yè)
萬福生科是我國稻米精深加工及副產(chǎn)物高效綜合利用的循環(huán)經(jīng)濟生產(chǎn)模式的首創(chuàng)者。公司成立于2003 年，現(xiàn)已發(fā)展成為南方地區(qū)稻米深加工行業(yè)的區(qū)域龍頭。
其主要產(chǎn)品大米淀粉糖下游需求旺盛，現(xiàn)面臨產(chǎn)能瓶頸，隨著募投項目投產(chǎn)和產(chǎn)品不斷升級，我們預計未來3 年公司大米淀粉糖營業(yè)收入年均增速約28%。
大米淀粉糖市場容量仍有翻倍空間
消費升級和產(chǎn)品替代將推動大米淀粉糖行業(yè)年均增長 20%。此外，大米蛋白粉和米糠油，是公司另外兩個稻米深加工產(chǎn)品，這兩個市場的競爭對手數(shù)量較少，競爭相對溫和。預計大米蛋白粉和米糠油市場未來3 年的行業(yè)增速分別為20%和12%。
模式、地域與技術構(gòu)建競爭壁壘
循環(huán)經(jīng)濟模式，可提高資源的綜合利用效率；占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢，同時貼近原料產(chǎn)地和銷售區(qū)域，降低采購價格和運輸成本；形成技術壁壘，掌握循環(huán)經(jīng)濟要求的多樣和全面的技術，上述三者共同構(gòu)建起萬福生科的競爭壁壘。
產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品升級推動業(yè)績增長
萬福生科的內(nèi)涵式增長不僅來自于募投項目投產(chǎn)解決產(chǎn)能瓶頸后，各原有產(chǎn)品品類銷量的增長；而且來自于公司不斷對原有產(chǎn)品進行升級，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。萬福生科募投項目總投資額近 3.8 億元，主要用于擴張產(chǎn)能和進一步升級產(chǎn)品，提升經(jīng)濟效益。
首次給予“推薦”評級
我們預計11-13 年EPS 分別為0.92，1.09 元和1.34 元，凈利增速分別為11%、18%和24%。按照 2 月14 日收盤價23.79 元計算，對應2011-2013 年PE 分別為26、22、18 倍?？紤]到公司產(chǎn)能瓶頸問題的解決、產(chǎn)品升級對盈利能力的提升，我們首次給予公司“推薦”的投資評級。
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