>> 華泰證券-中山公用(000685)水價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)烈,對(duì)廣發(fā)仍有較強(qiáng)依賴度-120222
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
觀望（首次） |
作者： |
賈津生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是一家集環(huán)保水務(wù)、商業(yè)地產(chǎn)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)為一身的上市集團(tuán)企業(yè)。作為中山市唯一一家國有控股的上市企業(yè)，公司近年來在產(chǎn)業(yè)政策和資本運(yùn)作等方面得到了中山市政府的大力支持。
環(huán)保水務(wù)作為公司的主營業(yè)務(wù)，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)偏低。公司供水量占中山市供水的8成左右，2011年上半年供水毛利率為19.4%，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，歸根結(jié)底是公司不掌握水資源，除此之外，公司供水的漏損率在15%左右，部分管線改造增加了折舊。
公司居民供水和非居民供水比例大致為1:1，非居民用水2011年已經(jīng)上調(diào)，但供水的ROE僅有2-3%。我們認(rèn)為隨著物價(jià)的回落，中山市居民用水價(jià)2012年有強(qiáng)烈的上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)上調(diào)幅度會(huì)在12%左右，這將為公司每年帶來2000-2500萬的凈利潤(rùn)。
公司持有廣發(fā)證券11.6%股權(quán)，是廣發(fā)的第三大股東。從近年來的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)看，公司對(duì)廣發(fā)的業(yè)績(jī)依賴性達(dá)到75-85%。作為一家綜合性大型券商，廣發(fā)幾乎覆蓋了監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許范圍內(nèi)的所有業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)排名行業(yè)前列，屬于券商第一梯隊(duì)。
我們預(yù)計(jì)公司11年、12年、和13年EPS分別為1.87、0.82和0.96元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為8.5x，19.4x和16.6x。由于公司持有的廣發(fā)證券仍然處于限售期，按照廣發(fā)證券市值的70%計(jì)算公司隱含的廣發(fā)證券市值，同時(shí)給予公司其它業(yè)務(wù)12年20x PE，則公司的合理股價(jià)為16.45元，因此我們給予公司"觀望"評(píng)級(jí)。
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