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 報(bào)告摘要：
    礦用自卸車(chē)需求穩(wěn)定，在手訂單充足，新接訂單良好
    公司礦用自卸車(chē)收入占比80%，下游煤礦、水泥、鐵礦/有色礦山和水電工程等其他行業(yè)各占1/4，整體需求穩(wěn)定，在手訂單至少可維持至中期，且新接訂單情況良好。
    新產(chǎn)能有序釋放，突破收入增長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸公司新廠區(qū)已經(jīng)投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能提升至過(guò)去的3倍，有效突破限制過(guò)去兩年收入增長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸。目前生產(chǎn)任務(wù)飽滿，預(yù)計(jì)12年投產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)20%左右。
    成本驅(qū)動(dòng)毛利仍有提升空間，考核機(jī)制增強(qiáng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力零部件進(jìn)口替代、人民幣升值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提高是過(guò)去三年毛利提升的主要推動(dòng)力。12年鋼鐵等原材料成本下行趨勢(shì)確定，毛利仍有提升空間。公司建立了根據(jù)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的總經(jīng)理考核獎(jiǎng)勵(lì)措施，增強(qiáng)成長(zhǎng)動(dòng)力。
    新進(jìn)入者增多，但公司技術(shù)和客戶(hù)沉淀優(yōu)勢(shì)保證傳統(tǒng)礦用車(chē)市占率70-80%礦用自卸車(chē)尚未統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，近年雖有三一、天業(yè)通聯(lián)等加入，但公司一直占據(jù)傳統(tǒng)自卸車(chē)70-80%市場(chǎng)，技術(shù)、客戶(hù)資源沉淀是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保證。同時(shí)，近年興起的寬體自卸車(chē)雖然價(jià)格只有傳統(tǒng)礦用自卸車(chē)的1/5左右，但由于使用壽命短、受礦山環(huán)境條件的限制等缺點(diǎn)對(duì)公司產(chǎn)品沖擊并不顯著。
    背靠兵器工業(yè)集團(tuán)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間較大
    公司背靠兵器工業(yè)下屬內(nèi)蒙古北方重工，其2010年?duì)I業(yè)收入百億，其中軍品（收入30億元左右）盈利能力較強(qiáng)，但投資較大的360無(wú)縫鋼管垂直擠壓機(jī)項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化初期，導(dǎo)致集團(tuán)整體盈利能力較差，預(yù)計(jì)2013年初可能改善。同時(shí)，阿特拉斯工程機(jī)械連年虧損，2009、2010和2011年中期貢獻(xiàn)EPS分別為-0.15、-0.18、-0.07元，近期無(wú)任何改善，目前股東權(quán)益只余3800萬(wàn)元。
    強(qiáng)烈推薦：12年P(guān)E18倍、PS 1倍的軍工股，第一目標(biāo)價(jià)23元供給、需求、成本三側(cè)出發(fā)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯清楚，總經(jīng)理考核獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制為增強(qiáng)成長(zhǎng)動(dòng)力。以2月27月收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)12年P(guān)E僅18倍，市銷(xiāo)比僅為1，估值安全邊際較高。同時(shí)，存在集團(tuán)資產(chǎn)注入、工程機(jī)械不良資產(chǎn)剝離等潛在向上空間，寄予"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)，按照12年25倍PE給予第一目標(biāo)價(jià)23元。
    潛在超預(yù)期因素
    (1)集團(tuán)資產(chǎn)注入、不良資產(chǎn)剝離等外延式發(fā)展；(2) 訂單及產(chǎn)能釋放超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求下降風(fēng)險(xiǎn)。