>> 國信證券-四川路橋(600039)深度報告：鐵投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合下的經(jīng)營旗艦-120228
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
大小： |
1104KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱波 |
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此報告為加密報告 |
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川內(nèi)交通基建漸入佳境
根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，四川省將新增高速公路通車里程3700 公里，據(jù)我們保守測算，要完成現(xiàn)有已開工的高速公路，需總投資2574 億元，年均投資額515 億元，較“十一五”期間年均247 億元增長108%。
施工業(yè)務穩(wěn)定增長，水電業(yè)務12 年有新增產(chǎn)能釋放
自08 年地震后，隨著四川基建大幅提速，公司施工業(yè)務快速增長，毛利率穩(wěn)步提升，已連續(xù)3 年凈利潤增長超過50%，截止11 年6 月，公司披露現(xiàn)有在手合同122 億元，我們預計公司12 年施工業(yè)務能持續(xù)增長。華山口水電站于2011 年底順利投產(chǎn)，預計12 年將為水電業(yè)務增加收入8000 萬左右。
注入或大幅提升公司施工業(yè)務能力、適時填補收費橋業(yè)務到期缺口目前公司重組方案已公告，等待監(jiān)管層批復。若重組完成，四川省內(nèi)唯一一個公路總包特級資質(zhì)將進入四川路橋，有望大幅提升公司在省內(nèi)路橋施工市場的競爭力，其在川內(nèi)高速公路市場占有率有望達30%左右。因集團本部所承接項目的毛利率高出上市公司接近5 個百分點，單體合同規(guī)模是上市公司的兩倍，若重組完成，上市公司的盈利能力將大幅提升。而擬注入的兩條高速公路，成綿復線盈利前景較好，公司現(xiàn)有“三橋”的收費即將到期，新項目將適時填補到期項目造成的收入空缺。
施工業(yè)務擬注入價格對應3 倍PE，二級市場有空間
從擬注入資產(chǎn)的價格來看，施工業(yè)務評估值13.3 億元，較賬面價值增值6.8億元，擬注入資產(chǎn)2010 年施工業(yè)務貢獻凈利潤約為4.3 億元，對應PE 為 3.09倍，有較大的增值空間。收費項目基本按1.1-1.2 倍PB 注入，在合理范圍內(nèi)。
風險提示
重組進展低于預期，施工業(yè)務毛利率大幅下降，四川交通基建投資低于預期。
重組后公司合理估值在11.77 元~13.80 元
我們預計公司2011-2013 年EPS 分別為0.51/0.61/0.69.元，當前股價對應PE分別為15/12/11x。重組后，公司12-13 年攤薄后EPS 分別為1.11/1.28 元，對應PE 分別為7/6x，合理估值11.77-13.80 元，公司當前股價較定增價9.11元有16%左右的折讓，安全邊際較高，給予“推薦”投資評級。
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