>> 招商證券-中糧生化(000930)補貼下降倒逼出內(nèi)涵增長-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
黃珺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布年報，2011年營業(yè)收入74億元，同比增長24.03%,凈利潤3.55億元，同比增長20.89%，每股收益0.37元，完全符合我們此前的預期。利潤增長主要源自賴氨酸的量價齊升、以及內(nèi)部管理的改善帶來的費用率的降低，我們繼續(xù)看好公司這種內(nèi)涵式增長，維持 “審慎推薦-A”投資評級，一年目標價上調(diào)至8.6元。
公司業(yè)績完全符合我們此前的預期。公司11年實現(xiàn)營業(yè)收入74億元，同比增長24.03%,凈利潤3.55億元，同比增長20.89%，每股收益0.37元（我們此前預計營業(yè)收入為73億元、每股收益0.37元），公司擬每10股派0.5元。
公司利潤增長主要因為賴氨酸業(yè)務的量價齊升。公司現(xiàn)有賴氨酸產(chǎn)能9萬噸，98酸和65酸各一半，其中65酸生產(chǎn)線2010年建成，2011年完全達產(chǎn)，使得公司2011年銷量有了較大提升，加上2011年賴氨酸價格一路上漲，最高漲至20元/公斤，并一直維持在高位，全年均價較2010年大幅提升。
內(nèi)部管理改善為公司發(fā)展提供持久動力，2011年三大費用率相對2010年齊降。我們認為市場一直被補貼標準下降的悲觀預期所左右，以至于完全忽視了公司這幾年的管理改善和效率提高。我們在前面的報告中就補貼標準下降，提出了有別于一般認識的看法。我們認為補貼下降是好事，雖短期有陣痛，但是從長期來看如果總是依賴于政府補貼，那么這個企業(yè)一定沒有太大的前途，補貼下降可以迫使企業(yè)去改善管理，降低成本，公司在補貼標準不斷下降的情況下，在產(chǎn)量沒有什么根本性變化的情況下，業(yè)績卻出現(xiàn)連續(xù)5年的增長，這對任何一個農(nóng)業(yè)企業(yè)來說都是比較難得的，之所以能夠取得這樣的業(yè)績，我們認為這主要因為這幾年堅持走內(nèi)涵式發(fā)展道路（成本、費用雙下降），而非像大多數(shù)企業(yè)那樣走產(chǎn)能擴張的外延式發(fā)展。選擇先做強再做大的內(nèi)涵發(fā)展，這對大多追求規(guī)模制勝的農(nóng)業(yè)企業(yè)來說同樣非常難得。我們認為市場對公司存在一些低估和誤解，股價已經(jīng)充分反映了補貼下滑的帶來的業(yè)績的影響，但卻沒有反映這幾年公司管理層在經(jīng)營管理層面所做的努力，其原因是大多情況下我們對公司的理解是樸素的，認為公司的主要盈利來自于補貼，加上公司背后的股東是央企。
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