>> 光大證券-海鷗衛(wèi)浴(002084)基本面有望反轉(zhuǎn),估值較便宜,上調(diào)評級至買入-120229
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
姜浩 |
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此報告為加密報告 |
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◆2011 年收入同比下滑10.7%，凈利潤同比減少88.4%：
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.9 億元，同比下滑10.7%，其中四季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.9 億元，較去年同期減少5.3%，導(dǎo)致收入下滑的主要原因是歐美經(jīng)濟(jì)疲軟，公司獲取的訂單量有所萎縮。隨著美國房地產(chǎn)在2011 年四季度保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，公司訂單開始步入明顯回升軌道，景氣度面臨反轉(zhuǎn)。
分產(chǎn)品看，水龍頭零組件同比下滑6.7%至10.3 億元，水漏排水產(chǎn)品同比增長35.5%至7692 萬元，衛(wèi)浴類配件同比減少68.8%至3287 萬元，溫控閥同比負(fù)增長15%至8891 萬元，鋅合金產(chǎn)品同比增長21%至1.9 億元，陶瓷衛(wèi)浴產(chǎn)品增長40.6%至3089 萬元。
2011 年公司實現(xiàn)凈利潤857 萬元，較去年同期減少88.4%，其中四季度虧損1231 萬元。2011 年EPS 為0.03 元。我們認(rèn)為導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)大幅萎縮的主要原因在于費用的剛性（見下文）以及陶瓷業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用不足所致，據(jù)年報顯示，負(fù)責(zé)陶瓷潔具業(yè)務(wù)的全資子公司鉑歐衛(wèi)浴2011 年凈利潤為-2218 萬元。
◆毛利率基本穩(wěn)定，期間費用率上升明顯：
2011 年公司綜合毛利率為22%，較去年同期減少0.2 個百分點。分產(chǎn)品看，水龍頭毛利率同比減少3 個百分點至20.4%；水漏排水產(chǎn)品毛利率同比提升6.3 個百分點至22.4%；衛(wèi)浴配件毛利率同比上升11.4 個百分點至19.9%；溫控閥毛利率同比增加10.5 個百分點至38.5%；鋅合金產(chǎn)品毛利率同比提升3 個百分點至21.8%；陶瓷類業(yè)務(wù)因整體產(chǎn)能利用率不足，毛利率為-25.8%。
2011 年公司的期間費用率為20%，較全年同期上升2.4 個百分點。其中銷售費用率為5.3%，較2010 年提升0.4 個百分點，但銷售費用較2010年減少200 萬元；管理費用率較去年同期上升2.4 個百分點至12.4%。從明細(xì)目錄看，導(dǎo)致銷售、管理費用率上升的主要原因是在收入下滑的情況下，人力成本依舊上漲（近幾年公司員工工資年均上升18%）。而財務(wù)費用率則因匯兌損益減少2000 萬元，同比下滑0.4 個百分點至2.3%。
◆美國房地產(chǎn)復(fù)蘇加快，全球衛(wèi)浴行業(yè)有望迎來拐點：
1 月全美新房銷量升至32.1 萬套，為六個月以來最高水平；基于房屋銷售合約量計算的美國二手房銷售指數(shù)在1 月份上漲2%至97.0，創(chuàng)2010 年4 月以來最高位（通常而言，銷售合約簽訂要較銷售完成提前一到兩個月，意味著2 月份二手房銷售量有望繼續(xù)實現(xiàn)上漲）；1 月美國新建私人住宅開工總數(shù)達(dá)到69.9 萬套，環(huán)比上升1.5%；美國住宅獲建筑許可總數(shù)達(dá)到68.2萬套，環(huán)比上升1.6%。各項數(shù)據(jù)表明美國房地產(chǎn)復(fù)蘇的勢頭正在加快，全球衛(wèi)浴行業(yè)有望迎來拐點。
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