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     　 公司11 年業(yè)績(jī)0.40 元/股，同比去年減少12%，大幅低于申萬預(yù)期0.49元/股：業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因在于公司焦炭業(yè)務(wù)毛利率大幅降低。2011 年公司焦炭業(yè)務(wù)收入為198237.65 萬元，依然是公司的第一大收入來源。2011 年上半年焦炭業(yè)務(wù)毛利率為25.38%，而全年焦炭業(yè)務(wù)毛利率僅為17.85%，較上半年大幅下降了7.53 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，第四季度成本中計(jì)提的影響業(yè)績(jī)的大幅下降也可能受到公司。
     　 公司龍泉礦井預(yù)計(jì)將于12 年11 月份聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)度略慢于預(yù)期。龍泉礦公司持股42%，產(chǎn)能500 萬噸，為公司后續(xù)主力礦井。公司披露由于龍泉礦前期項(xiàng)目資金緊張，控股子公司龍泉能源將申請(qǐng)7 年期借款14.586 億元。按公司計(jì)劃，龍泉礦將于2012 年11 月份實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2012年產(chǎn)量50 萬噸，2013、2014 年將分別達(dá)到300、500 萬噸。
     　 集團(tuán)收購(gòu)神龍焦化保障晉中市供氣，未來公司焦化業(yè)務(wù)有望搬遷至?xí)x中修文工業(yè)園。集團(tuán)08 年成立晉中燃?xì)庥邢薰?，主要從事晉中市城區(qū)的燃?xì)廨斉渑c供應(yīng)服務(wù)。集團(tuán)公司此次收購(gòu)神龍焦化，一是為了保障晉中市城區(qū)的煤氣供應(yīng)及完善煤氣管網(wǎng)，二是為了獲得晉中市政府授予的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，而且晉中市政府大力支持修文煤化工基地建設(shè)，在神龍焦化周圍預(yù)留了充足的工業(yè)場(chǎng)地，未來公司焦化廠將從太原搬遷至修文工業(yè)園。從近期來看，該事件對(duì)公司業(yè)績(jī)未構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，但未來集團(tuán)有望將神龍焦化資產(chǎn)注入公司。
     　 下調(diào)公司12 年盈利預(yù)測(cè)至0.65 元/股，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 27 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)?；邶埲V項(xiàng)目的進(jìn)度慢于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司12 年龍泉礦產(chǎn)能將在50 萬噸左右，13、14 年分別達(dá)到300、500 萬噸。由于盈利假設(shè)變化，12-14年業(yè)績(jī)也從0.88、1.00、1.74 元/股分別下調(diào)至0.65、0.98、1.15 元/股。未來公司成長(zhǎng)主要在于華苑煤業(yè)、龍泉礦及蒲縣華勝煤業(yè)的產(chǎn)能逐步釋放。