>> 華泰聯(lián)合-國元證券(000728)估值擅守,創(chuàng)新為攻-120314
| 上傳日期： |
2012/3/14 |
大小： |
556KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李聰 |
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公司凈資本充足，創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴展空間大。1）行業(yè)政策層面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策暖風(fēng)頻吹，充足資本金及A 類監(jiān)管評級有望助公司優(yōu)先取得試點資格。郭樹清主席在多次講話中反復(fù)強調(diào)，資本市場應(yīng)立足于服務(wù)實體經(jīng)濟。而證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)將充分受益于資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能落地，預(yù)計今年將是政策大年。2）公司業(yè)績層面，巨額閑余資金未來應(yīng)用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的諸多買方業(yè)務(wù)上將顯著提升盈利。11Q3 末公司閑余資金高達80 億元，隨著未來投入到創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，資金運用效率提升，公司盈利將獲得提振。
公司收入結(jié)構(gòu)均衡，業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。1）公司業(yè)務(wù)牌照齊全，收入來源多元化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，11H1 僅44%，能有效分散市場波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。2）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健。A.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：市場份額穩(wěn)定在1.1%左右，傭金率（0.079%）接近市場平均水平（0.075%），考慮到行業(yè)限傭影響，下降空間有限；B.投行業(yè)務(wù)：深掘區(qū)域資源，把握皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)建設(shè)利好，11 年安徽地區(qū)IPO 承銷額占比高達43%；C.自營業(yè)務(wù)：風(fēng)格穩(wěn)健，收益率波動小于二級市場整體波動水平；D.資管業(yè)務(wù)：公司收入穩(wěn)定來源之一。3）公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展迅速。A.直投業(yè)務(wù)：儲備9個項目，已有1 個項目上市，2 個項目在會；B.融資融券：在2010 年10月底才獲得資格的背景下，11H1 融資融券利息收入已占到總收入2%。
投資建議：估值擅守，創(chuàng)新為攻。首次給予“買入”評級。1）估值擅守。
公司目前PB 僅1.43 倍，同業(yè)最低，甚至已接近于擁有更高財務(wù)杠桿的間接融資類的銀行業(yè)。2）創(chuàng)新為攻。雄厚凈資本實力與A 類監(jiān)管評級將助公司優(yōu)先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點資格（公司為融資融券前三批試點券商），賬面約80 億元閑余資金，應(yīng)用到創(chuàng)新業(yè)務(wù)中諸多買方業(yè)務(wù)上，盈利提升空間大。
合理估值：【12.37,14.03】元/股。預(yù)計國元證券2011~13 年綜合收益分別為4.23 億、8.21 億和8.58 億，對應(yīng)每股綜合收益分別為0.29 元、0.40元和0.42 元。綜合絕對估值法和PB 相對估值法結(jié)果，我們認(rèn)為，公司的合理估值為【12.37,14.03】元/股。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策推進進度存在不確定性。
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