>> 中原證券-橫店東磁(002056)光伏行業(yè)低迷拖累公司業(yè)績-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
何衛(wèi)江 |
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報告關鍵要素:
2011年，公司業(yè)績低于預期。公司營收增長源自各類產品銷量增長，受光伏行業(yè)景氣度向下影響，公司太陽能電池片盈利能力大幅下降帶動毛利率下滑；高管理費用率與毛利率下滑致公司凈利率創(chuàng)新低。12年重點關注光伏行業(yè)景氣波動。 事件:
橫店東磁(002056)公布2011年年報。2011年，公司實現營業(yè)收入35.22億元，同比增長17.37%；實現營業(yè)利潤1.29億元，同比下降69.40%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.75億元，同比下降81.70%；實現基本每股收益0.18元，利潤分配預案為擬每10股派發(fā)現金股利0.20元（含稅）。
點評:
銷量提升致公司營收增長。2011年，公司營收同比增長17.37%，主要是主營業(yè)務中電子元件制造與太陽能光伏產品銷量增長所致，其中電子元件制造主要包括永磁鐵氧體與軟磁鐵氧體，二者合計占比54.47%，太陽能單晶硅電池片占比31.36%，與去年同期基本持平。 電子元件制造營收增長源自量價齊增。11年，電子元件制造業(yè)實現營收23.55億元，同比增長19.03%。其中，永磁鐵氧體營收11.69億元，同比增長24.96%；軟磁鐵氧體營收7.49億元，同比略降1.93%。電子元件制造營收增長主要原因：一是永磁鐵氧體上游原材料價格上漲帶動產品價格提升，同時公司抓住釹鐵硼價格上漲后的替代機遇，導致產品銷量增長；二是稀土價格上漲致公司稀土材料營收大幅增加，11年稀土材料實現營收2.48億元，同比增長96.83%。電子元器件行業(yè)經過11年去庫存化后，12年有望逐步復蘇；隨著11年下半年稀土價格回落，釹鐵硼價N35價格跌至目前的225元/公斤，相比11年初的105元/公斤仍有一定漲幅，鐵氧體仍具備一定替代優(yōu)勢，預計12年公司電子元件制造營收略有增長。 銷量增長致太陽能電池片營收增加。2011年，公司太陽能電池片實現營收11.05億元，同比增幅為13.56%，其中下半年實現營收3.29億元，環(huán)比上半年的7.76億元大幅下降。電池片營收增長主要是太陽能產品線投產，產品銷量增長所致；下半年營收環(huán)比大幅下降是由于全球經濟低迷，光伏產能過剩嚴重，上游原材料多晶硅與組件價格下半年加速下滑所致。目前，光伏產業(yè)仍處于調整中，產能過剩顯現嚴重，如11年全球太陽能產能達50GW，但新增裝機容量僅為27.7GW，同時面臨德國下調補貼幅度超預期、美國"雙反"等不利因素，預計12年組件銷售價格仍有一定下調空間；令人欣慰的是11年國內裝機容量達1600MW，較11年的527MW增幅為204%。隨著國內市場的逐步興起，公司12年太陽能電池片營收將力爭持平。 太陽能電池片毛利率大幅下滑至公司銷售毛利率略降。2011年，公司綜合毛利率為22.50%，較2011年回落2.0個百分點，原因是太陽能電池片毛利率受產能過剩、上游原材料價格上漲以及組件價格下跌等多因素影響，從而導致11年太陽能電池片毛利率為-8.50%，較去年同期下降26.30個百分點。 電子元件制造業(yè)毛利率穩(wěn)步提升。2011年，電子元件制造業(yè)毛利率為36.61%，較去年同期提升8.89個百分點。其中，永磁鐵氧體和軟磁鐵氧體毛利率分別為37.00%和33.55%，分別較去年同期提升7.76和2.20個百分點。毛利率提升主要原因：一是公司注重研發(fā)投入與產品創(chuàng)新，高附加產品銷售占比提升;其次公司軟磁鐵氧體材料下游延伸至LED、云計算等高附加值領域；三是公司實現精益管理，成本大幅降低。 管理費用增長至期間費用率大幅提升，預計2012回落。2011年，公司三項費用合計5.93億元，同比大幅增長108%，對應期間費用率為16.93%，較去年同期提升7.38個百分點。 股份支付與研發(fā)支出提升管理費用率，預計2012年回落。2011年，公司管理費用支出4.49億元，同比大幅增長133%，對應管理費用率為率為12.74%，較去年同期提升6.31個百分點，主要原因是公司終止了股權激勵計劃，根據文件要求將2012年、2013年待解鎖的70%限制性股票對應的公允價值1.05億元作為加速行權，并將其計入11年度損益，同時公司注重產品研發(fā)與創(chuàng)新，11年研發(fā)支出1.63億元，同比增長80.12%。 利息支出提升財務費用率。11年，公司財務費用支出3263萬元，同比大幅增長614%，對應財務費用率為0.90%，較去年同期提升1.11個百分點，主要原因：一是利息支出2941萬元，同比大幅增長790.72%；二是人民幣升值導致725萬元匯兌損失，同比增長96.82%。 毛利率下滑與高期間費用率至凈利率創(chuàng)新低。11年，公司凈利潤為7487萬元，同比大幅下滑81.70%，銷售凈利率僅為2.13%，創(chuàng)歷史新低，較去年同期大幅回落9.96個百分點，一方面銷售毛利率受累于光伏行業(yè)不景氣較去年同期下降2個百分點；其次是公司期間費用率大幅提升7.38個百分點所致。 12年關注光伏行業(yè)景氣度變化與公司非募投項目進展。太陽能作為重要清潔能源之一，長期發(fā)展前景看好。但目前全球太陽能產能嚴重供大于求，且受歐美補貼下調超預期、歐債危機等多因素影響，光伏行業(yè)景氣度
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