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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    西飛國(guó)際于3 月19 日收盤后公布了2011 年業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣1.08億元（同比下降67%），符合我們預(yù)測(cè)的1.14 億元。受政府訂單下降（因公司轟炸機(jī)/殲擊轟炸機(jī)已處于產(chǎn)品周期后期階段）、民用機(jī)產(chǎn)品交付下降以及成本壓力上升的影響，公司收入同比下降16%至人民幣88.7 億元（14 億美元），EBITDA 利潤(rùn)率同比下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)至僅4.1%的水平。2011 年公司交付了新舟系列渦槳機(jī)8 架（年初計(jì)劃為10 架）和ARJ21-700 機(jī)身零部件2 架份（年計(jì)劃為5 架份），原因在于中國(guó)商飛進(jìn)行了訂單調(diào)整。
投資影響
    我們重申對(duì)西飛國(guó)際的賣出評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司現(xiàn)有的軍用飛機(jī)（占收入的71%）已處于周期后期階段，而且我們預(yù)計(jì)未來推出的軍品可能在2015 年之后才會(huì)貢獻(xiàn)盈利。同時(shí)，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)民用飛機(jī)業(yè)務(wù)（ARJ21/C919 客機(jī)）的進(jìn)展尚需時(shí)日。我們的盈利預(yù)測(cè)保持不變。我們基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣6.00 元，已體現(xiàn)來自中航工業(yè)尚待完成的飛機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)西飛國(guó)際進(jìn)一步并購的空間有限，原因在于來自中航工業(yè)的適用資產(chǎn)已被注入。在中航工業(yè)旗下主要上市企業(yè)中，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中航科工、航空動(dòng)力和哈飛股份將成為資產(chǎn)整合方，而西飛國(guó)際和洪都航空的整合空間有限。風(fēng)險(xiǎn)：重型運(yùn)輸機(jī)和新飛豹JH-7 的推出早于預(yù)期，渦槳機(jī)銷售好于預(yù)期。