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    公司是兵器工業(yè)集團(tuán)間接控股企業(yè)，是世界最大的硝化棉生產(chǎn)企業(yè)，有硝化棉產(chǎn)能4.9 萬噸/年，木漿粕硝化棉產(chǎn)能1.5萬噸/年。擁有H 型、L 型和含能型硝化棉等產(chǎn)品。控股子公司廣州凱明經(jīng)銷TDI 產(chǎn)品，也貢獻(xiàn)了部分收入。
    2011年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.11億元，同比增長42.21%%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3700.58萬元，同比增長56.86%；歸屬上市公司股東凈利潤3249.08萬元，同比增長50.16%；基本每股收益0.1642元，較為符合我們之前預(yù)期的0.17元。同時，公司2012年一季度預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤10-30萬元，同比下降90%-99%。
    業(yè)績提升來自于 2011 年初的高棉價(jià)支撐和對產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整節(jié)奏的把握，未來看后者。公司2011 年的業(yè)績增幅并非來自于量的增加，公司硝化棉相關(guān)產(chǎn)品全年的生產(chǎn)和銷售僅完成了目標(biāo)的87.90%和83.26。其原因是下游需求的持續(xù)減少。
    2011 年上半年，棉價(jià)持續(xù)走高，公司抓住高棉價(jià)的成本支撐，控制產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整節(jié)奏，在棉價(jià)下滑的時候，公司利用行業(yè)地位延緩產(chǎn)品價(jià)格下降走勢，使得公司全年?duì)I業(yè)收入和營業(yè)利潤同比大幅增長。不過我們認(rèn)為公司的高棉價(jià)支撐已經(jīng)消失，對產(chǎn)品價(jià)格的掌控將是未來業(yè)績的關(guān)鍵。
    經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降較快。公司受到國家貨幣政策緊縮的影響，2011 年末承兌匯票余額同比增加了7015 萬元，收取的現(xiàn)金減少，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降76.16%。我們預(yù)計(jì)2012 年情況會略有好轉(zhuǎn)。
    轉(zhuǎn)讓廣州凱明股權(quán)并放棄增資，對未來業(yè)績有一定影響。公司董事會2012 年3 月23 日通過議案，將對廣州凱明的股權(quán)比例由90%下降至5%，85%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給北化集團(tuán)（35%）和華錦集團(tuán)（45%），擬放棄廣州凱明的增資。這一議案不需提交股東大會。公司此次轉(zhuǎn)讓的目的減少關(guān)聯(lián)交易額度，致力于主業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)并放棄增資完成后，廣州凱明將不再是公司的控股子公司，不在納入并表范圍。
    2011 年，廣州凱明的營業(yè)收入和凈利潤占公司全年的59.59%和7.46%，我們認(rèn)為這對公司未來業(yè)績有一定影響。
    非公開增發(fā)靜待國資委批復(fù)。公司非公開發(fā)行股票工作目前仍有待國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的審批，公司近日也取消了原定3 月9 日舉行的臨時股東大會。