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結(jié)論與建議：
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8 億，YoY 增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.21 億，YoY 下滑18%，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致；全年業(yè)績(jī)與營(yíng)收增速并不同步主要是受到產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響，公司綜合毛利率有所下降所致。
    展望 2012 年，我們認(rèn)為照明業(yè)務(wù)仍將是公司成功最快的細(xì)分項(xiàng)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和垂直整合將是公司提高競(jìng)爭(zhēng)力之所在。綜合考量，預(yù)計(jì)2012-13 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33 億、1.48 億，YoY 增長(zhǎng)10%、11%，EPS 為0.62 元、0.69元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、25 倍。公司股價(jià)經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整，目前估值相對(duì)合理，上調(diào)至“持有”建議。
    4Q11 毛利率回升：公司全年綜合毛利率為22.7%，同比下滑8 個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，1-4Q 分別為23%、22.6%、20.9%、24.4%，為U 型走勢(shì)?？梢钥闯觯氏禄?Q11 較為明顯，之后下滑態(tài)勢(shì)趨緩，4Q有所回升。毛利率環(huán)比回升的原因我們認(rèn)為一方面是芯片等原材料價(jià)格下降，另一方面是與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
    照明占比提升：2011 年照明業(yè)務(wù)營(yíng)收1.21 億，YoY 增長(zhǎng)89%，為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中增速最快的細(xì)分項(xiàng)，整體營(yíng)收占比由2010 年的7.3%提升至2011 年的11.3%，上升了4 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)了解，進(jìn)入3 月LED 照明行業(yè)需求有較大起色，我們認(rèn)為公司也會(huì)有受益。在LED 照明需求日趨旺盛的背景下，預(yù)計(jì)公司2012 年照明業(yè)務(wù)占比將會(huì)繼續(xù)提升。
    1Q12 預(yù)計(jì)下滑10%-30%：公司預(yù)告1Q12 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑10%-30%，符合我們之前的預(yù)期。公司披露的原因是家電用LED 收入下降以及國(guó)內(nèi)照明市場(chǎng)低于預(yù)期所致。我們認(rèn)可公司的說(shuō)法。預(yù)計(jì)隨著3 月開始的照明景氣好轉(zhuǎn)，公司2Q 的業(yè)績(jī)將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。
    調(diào)整結(jié)構(gòu)和垂直整合是未來(lái)重點(diǎn)：公司產(chǎn)品三大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧译?、顯示屏和照明及加工，各占1/3 左右的營(yíng)收。受到外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，從11H2開始，家電出口表現(xiàn)較為疲弱，預(yù)計(jì)2012 年仍將是較為平淡；同時(shí)由于國(guó)內(nèi)家電補(bǔ)貼政策的退出，國(guó)內(nèi)需求也將放緩，因此我們認(rèn)為這塊未來(lái)成長(zhǎng)較為平淡；而顯示屏市場(chǎng)經(jīng)過(guò)快速成長(zhǎng)，未來(lái)增速放緩也是大勢(shì)所趨；照明市場(chǎng)目前正在逐步啟動(dòng)，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，將是支撐未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。公司照明占比較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有改善空間。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)2012-13 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33 億、1.48 億，YoY 增長(zhǎng)10%、11%，EPS 為0.62 元、0.69 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28倍、25 倍。上調(diào)至“持有”建議。