>> 宏源證券-天順風能(002531)深度報告：海外暖風吹，出口訂單翻番-120325
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
王靜 |
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報告摘要：
海外風電確立復(fù)蘇通道。國外風電市場經(jīng)過2010 年經(jīng)濟危機的影響后，2011 年開始了復(fù)蘇的步伐。從國外大型風電企業(yè)的未結(jié)訂單及新增訂單預(yù)測，2012 年國外風電市場仍將維持穩(wěn)步復(fù)蘇，但是對降低風電裝機成本也提出了新的要求。
海外風塔產(chǎn)能逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。由于近兩年來海外風機制造巨頭也面臨艱難的市場競爭局面與巨大的成本控制壓力。在風機塔架供應(yīng)商選擇上，中國制造的優(yōu)勢盡顯，不僅價格低廉、供貨周期短而且質(zhì)量有保證，成為這些領(lǐng)先風機整機企業(yè)大力扶持的合作伙伴。
公司在風塔行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢及核心競爭力顯著，難以復(fù)制超越。雖然風塔制造業(yè)屬于傳統(tǒng)機械加工制造行業(yè)，但是公司是國內(nèi)唯一同時擁有Vestas 與GE 風能兩家海外最大風機整機企業(yè)認證的風塔供應(yīng)商。新供應(yīng)商要獲取認證資格，考核過程不僅十分嚴苛而且曠日持久。公司4 個工廠布局合理，兼顧原料采購與成品銷售，兼顧國內(nèi)海外兩個市場，運輸費用低廉。公司很早就準確預(yù)測了風機大型化及海上風機迅速增長的發(fā)展趨勢，專注2.5MW 以上及海上風塔的研發(fā)生產(chǎn)，占領(lǐng)了高端市場，未來幾年銷售增速極高并且難以被趕超。
公司2012 年的訂單數(shù)量與金額翻番，提前鎖定全年業(yè)績，增長確定性很強。根據(jù)公司目前已經(jīng)公告的大額訂單測算，銷售收入及凈利潤增長超過100%。行業(yè)毛利率經(jīng)歷過大幅度下跌，在去年3、4 季度已經(jīng)企穩(wěn)。我們判斷風塔行業(yè)整體毛利率已經(jīng)見底，無繼續(xù)下跌空間。
募投項目逐漸達產(chǎn)，為訂單繼續(xù)增長提供了產(chǎn)能保證。
預(yù)測2011、12、13 年EPS 分別為0.52、1.07、1.65 元，對應(yīng)的PE分別為30、14、9 倍，維持公司“買入”評級。
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