>> 安信證券-怡球資源(601388)新股定價：專注于再生鋁行業(yè)的領(lǐng)跑者-120330
| 上傳日期： |
2012/4/4 |
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來源： |
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作者： |
葉鑫，衡昆 |
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報告關(guān)鍵點：
中國再生鋁行業(yè)發(fā)展前景廣闊。
公司是再生鋁行業(yè)領(lǐng)跑者，占據(jù)技術(shù)、原材料采購、客戶資源優(yōu)勢。
建議詢價區(qū)間為9.13元-10.53元。
報告摘要：
怡球資源是一直專注于再生鋁行業(yè)的領(lǐng)跑者。公司實際控制人1984年創(chuàng)辦馬來西亞怡球，專注于再生鋁合金錠的生產(chǎn)和銷售近三十年，不斷發(fā)展壯大。公司現(xiàn)有產(chǎn)能32萬噸，其中國內(nèi)26.9萬噸，馬來西亞5.1萬噸，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，市場份額還將不斷上升。公司是目前國內(nèi)少數(shù)幾家鋁合金錠產(chǎn)品在LME注冊的企業(yè)之一，廢鋁原料主要從美國等成熟市場采購，生產(chǎn)成鋁合金錠再銷往國外，多年來形成穩(wěn)定的原材料采購渠道和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，是行業(yè)佼佼者。
再生鋁行業(yè)發(fā)展前景廣闊。再生鋁通過對鋁廢料的回收和利用，實現(xiàn)金屬鋁的循環(huán)使用，有效節(jié)約鋁資源，且生產(chǎn)過程對能源的消耗和對環(huán)境的污染較原鋁生產(chǎn)大為減少，是國家積極倡導(dǎo)和鼓勵的能源節(jié)約型和環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)，獲得產(chǎn)業(yè)政策的大力支持。此外，中國再生鋁消費占比較低，資源、環(huán)境、能耗約束使得其提升空間較大；未來隨著中國報廢鋁集中期到來，鋁合金錠需求的不斷增長，再生鋁的產(chǎn)量將保持快速增長。
公司競爭優(yōu)勢明顯。公司經(jīng)過二十多年持續(xù)技術(shù)研發(fā)的積累，引進吸收和自主創(chuàng)新的非專利核心技術(shù)，加上規(guī)模優(yōu)勢，使得廢鋁回收率和能耗水平明顯領(lǐng)先同行業(yè)，成本大為降低。多年來在美國等發(fā)達(dá)成熟市場形成的國際化采購網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)客戶資源保證了產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的高效率。
公司募投項目包括異地擴建年產(chǎn)27.36萬噸再生鑄造鋁合金錠項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。將有效解決公司目前存在的產(chǎn)能瓶頸，提供關(guān)鍵再生鋁生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)支持并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)平臺，有助于保持公司在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
我們預(yù)計公司2012-2014年凈利潤同比增速為-13.2%、21%和37.5%，按IPO后總股本4.1億股全面攤薄后的EPS為0.65元、0.78元和1.08元。參考同類公司的估值水平，給予公司2012—2013年的PE水平分別為18倍、13倍，對應(yīng)的股價分別為11.7元、10.14元。合理的價值區(qū)間為10.14元-11.7元，建議詢價區(qū)間為9.13元-10.53元。
風(fēng)險提示：（1）市場競爭加劇，原材料成本上升，毛利率下降；（2）新產(chǎn)能釋放對銷售的壓力；（3）匯兌損失和資產(chǎn)減值損失。
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