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    本報(bào)告導(dǎo)讀：     
    投資要點(diǎn)： 
    11年實(shí)現(xiàn)基本 每股收益0.23 元，凈利潤(rùn)4.22 億，同比減26.8%。營(yíng)業(yè)收入55.41 億元，同比增101.9%。ROE9.5%，略降，期末每股凈資產(chǎn)2.46 元。公司擬每10 股派0.3 元。  期內(nèi)住宅銷售成績(jī)亮麗，業(yè)績(jī)鎖定性良好。
    全年實(shí)現(xiàn)銷售金額74.47 億，銷售面積45.93 萬(wàn)方，分別同比增127.8%、211.2%。期末已售未結(jié)面積47.1 萬(wàn)方，預(yù)收賬款57 億，已鎖定12 年預(yù)測(cè)收入超90%。  由于主要結(jié)算項(xiàng)目公司權(quán)益占比相對(duì)較低，導(dǎo)致11 年凈利潤(rùn)并未隨營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。毛利率40.6%，較去年下降6.3 個(gè)百分點(diǎn)。  12 年計(jì)劃新開(kāi)工大幅縮減51%，放緩別墅項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，調(diào)整產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)，集中資源推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目。住宅計(jì)劃新開(kāi)工50.32 萬(wàn)方，集中在北京祥云國(guó)際、杭州方圓府、天津中糧大道、長(zhǎng)沙北緯28 度等項(xiàng)目。  項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。期末公司在建擬建項(xiàng)目19 個(gè)，權(quán)益建面599 萬(wàn)方。11 年新增住宅地產(chǎn)項(xiàng)目3 個(gè)，占地104.88 萬(wàn)方，建面135.6 萬(wàn)方。  公司產(chǎn)品線豐富成熟，具備協(xié)同拿地優(yōu)勢(shì)。城市布局已達(dá)10 個(gè)，涵蓋一、二、三線。現(xiàn)有大悅城為品牌的城市綜合體產(chǎn)品、以壹號(hào)系列、祥云國(guó)際系列、中糧瀾山系列和長(zhǎng)陽(yáng)半島系列為代表的住宅產(chǎn)品線。公司住宅和商業(yè)并重，未來(lái)可根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同拿地。  財(cái)務(wù)安全，有一定資金壓力，但公司背靠大股東，融資渠道暢通。期末賬面貨幣資金39.5 億，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)59.9 億，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率60.7%，凈負(fù)債率180.8%。  預(yù)計(jì)12、13 年凈利潤(rùn)4.98、6.89 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27、0.38 元。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，產(chǎn)品線成熟，可復(fù)制性強(qiáng)。每股RNAV7.12 元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)折42%。目標(biāo)價(jià)5.5 元，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E20 倍，增持。