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    投資要點(diǎn)
    農(nóng)藥細(xì)分領(lǐng)域龍頭。長(zhǎng)青股份主要產(chǎn)品包括氟磺胺草醚、吡蟲(chóng)啉、烯草酮、三環(huán)唑等，目前其氟磺胺草醚、吡蟲(chóng)啉產(chǎn)能分別為2400、2200 噸，分居國(guó)內(nèi)第一和第三位。公司2011 年實(shí)現(xiàn)收入10.01 億元，凈利潤(rùn)1.13億元。2009-2011 公司收入年復(fù)合增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)6%。
    吡蟲(chóng)啉步入景氣上行周期。過(guò)去十年國(guó)內(nèi)吡蟲(chóng)啉需求年復(fù)合增速超過(guò)30%，預(yù)計(jì)未來(lái)增速仍將保持在10%左右（包含出口市場(chǎng)）。伴隨行業(yè)準(zhǔn)入條件的提高，行業(yè)在經(jīng)歷大起大落之后趨于有序，產(chǎn)品價(jià)格逐步走出低谷。而近期印度對(duì)吡蟲(chóng)啉的生產(chǎn)登記重新進(jìn)行梳理帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)原藥的出口增長(zhǎng)，加之國(guó)內(nèi)春季需求逐步啟動(dòng)，預(yù)計(jì)公司將充分享受吡蟲(chóng)啉的向上景氣。
    氟磺胺草醚底部回升，新產(chǎn)品值得期待。氟磺胺草醚進(jìn)一步下跌的空間有限，毛利率有望回歸合理；其他產(chǎn)品如烯草酮等整體盈利情況良好。
    新產(chǎn)品如稻瘟酰胺、丁醚脲以及南通基地在建項(xiàng)目有望逐步對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年的EPS 分別為0.76、0.96、1.18 元，過(guò)去三年由于主打產(chǎn)品的景氣下滑和定價(jià)模式的制約，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于收入增長(zhǎng)，展望未來(lái)，我們認(rèn)為伴隨吡蟲(chóng)啉業(yè)務(wù)步入上行周期，氟磺胺草醚業(yè)務(wù)底部回升，丁醚脲和南通基地的新產(chǎn)品逐步釋放業(yè)績(jī)，公司即將步入業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)的快車道，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：其他農(nóng)藥企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)吡蟲(chóng)啉的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。