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    投資要點(diǎn)：
    2011 年報(bào)EPS 為0.4 元，同比增長(zhǎng)98.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2011 年銷售收入為7.54 億元，同比增長(zhǎng)73.64%%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.07 億元，同比增長(zhǎng)98.81%，2011 年EPS 為0.4 元，年報(bào)業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，也符合我們的預(yù)期。公司第四季度營(yíng)業(yè)收入3.24 億，同比增長(zhǎng)74%，凈利潤(rùn)5334 萬，同比增長(zhǎng)99%。2011 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1 元(含稅)，同時(shí)每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
    收入保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品調(diào)價(jià)使毛利率下降，銷售費(fèi)用支出較少帶動(dòng)凈利潤(rùn)率上升。2011 年公司本著高性價(jià)比的定價(jià)方針，小幅下調(diào)了產(chǎn)品整體的定價(jià)，綜合毛利率同比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)至47.5%。銷售費(fèi)用率同比下降5.6 個(gè)百分點(diǎn)至15.7%，銷售費(fèi)用率下降幅度較大主要由于新品牌推廣方案尚處規(guī)劃階段，宣傳、市場(chǎng)推廣費(fèi)用支出相對(duì)較少所致。管理費(fèi)用率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至12.1%，凈利潤(rùn)率同比上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)至14.2%。公司全面優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，提升存貨管理水平，有效加強(qiáng)對(duì)貨品售罄率的管控，基于謹(jǐn)慎性原則加大計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失較上年同期增長(zhǎng)685%，達(dá)2551 萬元。由于提前了春夏新品的上架時(shí)間，導(dǎo)致庫存大幅提高至1.78 億，同比增長(zhǎng)99.4%。
    2012 年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于11.5 億元，同比增長(zhǎng)52.5%，并計(jì)劃凈新開店不少于400 家。截止2011 年底，公司店鋪數(shù)達(dá)1041 家，凈增375 家。
    按店鋪性質(zhì)劃分，直營(yíng)店144 家，加盟店897 家；按渠道類型劃分，商場(chǎng)專柜845 家，專賣店196 家。未來快速的外延擴(kuò)張依然是公司收入增長(zhǎng)的核心要素。
    公司和Discovery Channel 合作推出定位戶外休閑的新品牌DiscoveryExpedition，計(jì)劃2013 年正式上線銷售。公司未來看好電子商務(wù)未來發(fā)展遠(yuǎn)景，推出了電商新品牌ACANU，預(yù)計(jì)2012 年夏季正式上線銷售。目前公司多品牌梯隊(duì)基本建立完成，未來將依靠多品牌和渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。
    公司成長(zhǎng)性高，目前估值水平也較高，維持增持。我們維持2012-2014 年EPS為0.64/0.96/1.35 元，對(duì)應(yīng)PE 為33.5/22.3/15.8 倍，未來3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50%，考慮到公司成長(zhǎng)性好但目前估值也較高，維持增持。