>> 群益證券-特銳德(300001)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)步伐之年-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
大?。?/td>
| 205KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布2011 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.42 億元(YOY+21.2%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.05 億元(YOY-7.1%)，EPS0.52 元，低于預(yù)期約25%。
預(yù)計(jì)公司2012、2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.81 億元(YOY+21.6%)、10.15 億元(YOY+30%)，凈利潤(rùn)1.16 億元 (YOY+10.0%)、1.44 億元(YOY+24.5%),EPS0.58、0.72 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013 年動(dòng)態(tài)PE 分別為23X、18X，根據(jù)公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，同比下降22%左右，但由于一季度占比公司全年凈利潤(rùn)僅15%左右，隨著鐵路建設(shè)逐步恢復(fù)及電力、煤炭業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，公司今年仍有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，當(dāng)前估值反應(yīng)了增長(zhǎng)較緩預(yù)期，給予“持有”建議。
箱變產(chǎn)品毛利率下滑大，費(fèi)用率高，四季度凈利潤(rùn)同比下降28.9%：公司四季度實(shí)現(xiàn)收入2.37 億元(YOY+8.3%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33 億元(YOY-28.9%)。凈利潤(rùn)同比衰退的原因，一方面箱變產(chǎn)品收入占比較大且該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率下滑嚴(yán)重(下半年該產(chǎn)品毛利率29.8%，同比去年下降6.3 個(gè)百分點(diǎn))，導(dǎo)致公司四季度綜合毛利率30.9%，同比去年下降3 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，受研發(fā)費(fèi)用及生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后，管理費(fèi)用率(7.5%)，同比上升4.6 個(gè)百分點(diǎn)；受募集資金利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率(-0.9%)，同比上升3 個(gè)百分點(diǎn)。
鐵路行業(yè)成為公司業(yè)績(jī)拖累的主要方面：公司下游主要面向鐵路、電力及煤炭行業(yè)。2011 年公司在電力、煤炭行業(yè)拓展順利，分別實(shí)現(xiàn)收入2.47億元(YOY+125.4%)、1.96 億元(YOY+77.2%)，但受中國(guó)高鐵行業(yè)總體建設(shè)施工節(jié)奏放緩的影響，特別是7.23 動(dòng)車事故發(fā)生后，部分鐵路項(xiàng)目出現(xiàn)停建、緩建的狀況，公司鐵路系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入1.95 億元(YOY-35.8%)，這是公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要因素。
均衡發(fā)展，抵御業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)模式更合理：展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)有望逐步好轉(zhuǎn)。一方面鐵路建設(shè)將恢復(fù)發(fā)展步伐；另一方面，電力行業(yè)新簽訂單4.3 億元，占新簽訂單49.4%，公司將在電力、鐵路、煤炭領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)均衡發(fā)展，業(yè)務(wù)發(fā)展模式更趨合理。
毛利率仍有下降趨勢(shì)，費(fèi)用率增長(zhǎng)趨緩：公司2011 年綜合毛利率34.1%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，占營(yíng)收65.5%的箱式變電站毛利率(34.3%)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，毛利率下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)；箱式開(kāi)關(guān)站毛利率(37.9%)和戶外開(kāi)關(guān)柜毛利率(27.8%)在電力及煤炭行業(yè)開(kāi)拓得力，在規(guī)模效應(yīng)作用下，分別上升4.9、1.0 個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，由于電力行業(yè)在公司整體營(yíng)收比重上升明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，我們判斷公司綜合毛利率仍會(huì)延續(xù)下降趨勢(shì)，但在研發(fā)費(fèi)用規(guī)模擴(kuò)張投入趨緩背景下，未來(lái)費(fèi)用率將增幅有限。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2012、2013 年凈利潤(rùn)1.16 億元 (YOY+10.0%)、1.44億元(YOY+24.5%),EPS0.58、0.72 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013 年動(dòng)態(tài)PE 分別為23X、18X，當(dāng)前估值反應(yīng)了增長(zhǎng)較緩預(yù)期，給予“持有”建議。
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