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    2011 年年報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.25 億元，較去年同期增長16.05%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.35 億元，較去年同期增長2.91%。每股收益為0.16 元，略低于我們的預(yù)期（我們預(yù)期為0.17 元）。公司擬每股分配現(xiàn)金股利0.08 元，分紅比例為50%，股息收益率為1.35%。
    因 IT 低景氣度和物流成本壓力廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量平價(jià)升，380 平臺推動深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，虧損的產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)逐漸收縮。公司2011 年的廣度、深度供應(yīng)鏈及產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9、48 和12 億元，同比增長22%、55%和-43%。其中，廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量因IT 低景氣度僅增長4%，但是高企的物流成本推動費(fèi)率提升，使得收入仍保持較快增長。深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中380平臺貢獻(xiàn)收入20 億元左右、同比翻倍增長，規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效果逐步顯現(xiàn)，因此毛利率上升了2 個(gè)百分點(diǎn)。公司主動收縮一直虧損的產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)，因此其業(yè)務(wù)量大幅下滑。公司利潤增長乏力的主要是因?yàn)?80 平臺擴(kuò)張導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別大幅增長24%和33%；套保幾乎未貢獻(xiàn)賬面利潤也是另一個(gè)原因。
    展望 2012，IT 業(yè)景氣度回升是基礎(chǔ)、費(fèi)用控制是關(guān)鍵，業(yè)績將從二季度開始發(fā)力。隨著IT 行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度以后公司廣度業(yè)務(wù)和深度業(yè)務(wù)中的IT 部分將恢復(fù)15%以上的正常增長。預(yù)計(jì)380 平臺今年收入仍將有50%以上的增長；且今年公司對380 平臺的定位是效益優(yōu)先、兼顧擴(kuò)張，因此非常有可能實(shí)現(xiàn)盈利。隨著380 平臺的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已初見成效，公司將更有力地控制三費(fèi)；就目前2%的營業(yè)利潤率而言，管理費(fèi)用率下降1 個(gè)點(diǎn)即營業(yè)利潤增長50%，其彈性之大可見一斑。預(yù)計(jì)一季度公司業(yè)績?nèi)詫⒁云椒€(wěn)為主，業(yè)務(wù)量和利潤的快速增長將從二季度開始，環(huán)比能夠看到盈利的逐漸改善。
    維持盈利預(yù)測與增持評級。我們維持對公司2012-13 年的每股盈利預(yù)測0.27和0.4 元，未來有可能隨著公司每季度業(yè)績的確認(rèn)繼續(xù)進(jìn)一步的上調(diào)。除此之外，我們在過去的多次行業(yè)報(bào)告中提到2012 年將是物流行業(yè)的政策落實(shí)之年，年內(nèi)可能將有多項(xiàng)細(xì)節(jié)的規(guī)劃、政策出臺；公司還有可能結(jié)合經(jīng)營情況進(jìn)行一些并購重組；這些都構(gòu)成未來股價(jià)上漲的催化劑。