本報(bào)告導(dǎo)讀： 公司雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績(jī)保障，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，發(fā)展?jié)摿Υ?，安全邊際高，尤其適合穩(wěn)健投資者。 投資要點(diǎn)： 2011年實(shí)現(xiàn)EPS1.01元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.50億元，同比增28.3%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入802.54億，同比增21.4%。期末每股凈資產(chǎn)3.61元。 公司擬每10股派現(xiàn)金1元。 l 房地產(chǎn)銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年銷售面積93萬方，金額95.78億，分別同比增18.3%、22.6%。非住宅資產(chǎn)處置進(jìn)程加快。期內(nèi)出售君龍人壽、長(zhǎng)進(jìn)置業(yè)及石獅深國(guó)投商用置業(yè)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資收益約6億。 l 供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型效果良好。即使11年受到歐債危機(jī)等內(nèi)外部不利因素影響，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收仍保持快速增長(zhǎng)，總營(yíng)收規(guī)模達(dá)到721億，同比增速20%。目前供應(yīng)鏈已經(jīng)形成10項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，隨著未來供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)深度和廣度的延伸，附加值創(chuàng)造能力及盈利能力的仍具提升空間。 l 11年拿地較為積極，全年新增土地儲(chǔ)備超過100萬方。期末總土地儲(chǔ)備超過500萬方，完全滿足未來正常經(jīng)營(yíng)開發(fā)需求。 l 房地產(chǎn)業(yè)績(jī)鎖定性較強(qiáng)。期末預(yù)收賬款105億，較年初增29億，增長(zhǎng)絕大多數(shù)為預(yù)售房款的貢獻(xiàn)。期末預(yù)售房款63億，增長(zhǎng)22億。 l 12年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃略顯保守，計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入750億，成本費(fèi)用723億。 l 公司預(yù)計(jì)12年資金需求約150億。期末賬面現(xiàn)金38.1億，較年初增11.6億，但由于短期借款大幅增長(zhǎng)，公司償債負(fù)擔(dān)較重。短期借款98.6億，較期初增加42.5億；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債21.4億，較期初增加11.6億。 期末凈負(fù)債率227.5%，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率61%。 l 預(yù)計(jì)12、13年凈利潤(rùn)26.8、31.7億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.20、1.42元，每股RNAV12.76元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)RNAV折38%。按照成熟市場(chǎng)對(duì)“出租+開發(fā)”類公司85%RNAV估值，給予目標(biāo)價(jià)11元，對(duì)應(yīng)12、13年P(guān)E為9.2、7.7倍，維持增持評(píng)級(jí)。
