>> 華鑫證券-魯豐股份(002379)產(chǎn)能大幅擴張,但下游需求仍處低谷-120410
| 上傳日期： |
2012/4/15 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
邱祖學(xué) |
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公司公布了2011年業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元，較上年同期增長了75.3%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1116萬元，同比下降76.5%， 實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1182元，同比下降67.6%，每股收益0.08元。 產(chǎn)品產(chǎn)量增加助推公司營業(yè)收入增長。2011年公司營業(yè)收入大幅增長75%，主要是因子公司潤豐鋁箔5萬噸/年高精密鋁箔項目投產(chǎn)，公司家用鋁箔銷量增長明顯，使得家用鋁箔產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長68.4%；另一方面，IPO項目中的"5萬噸/年高精密鋁板帶" 項目產(chǎn)能逐漸釋放，使得該業(yè)務(wù)收入增長47%。 毛利率下降明顯。公司2011年綜合毛利率下降3%，一方面公司新建鋁箔生產(chǎn)線進度緩慢，導(dǎo)致投入轉(zhuǎn)固產(chǎn)生的折舊攤銷增加產(chǎn)品的生產(chǎn)成本， 但產(chǎn)品產(chǎn)能并未釋放，從而拖累公司業(yè)績；另一方面鋁箔行業(yè)競爭程度加大，使得公司鋁箔加工費降低明顯。 財務(wù)費用大幅上升。公司財務(wù)費用同比大增212%至1.08億元， 主要是公司正在建設(shè)年產(chǎn)45萬噸高精密鋁板帶項目一期工程，使得銀行貸款余額增加，導(dǎo)致公司利息支出攀升。
鋁箔行業(yè)龍頭，下游需求仍處低谷。公司主營產(chǎn)品包括家用鋁箔和藥用鋁箔，其中家用鋁箔國內(nèi)市場占有率位居第二，主要銷往海外發(fā)達國家；藥用鋁箔國內(nèi)市場占有率第一，高達70%。我們認(rèn)為，由于近期海內(nèi)外基本面整體偏弱，國內(nèi)外鋁箔需求均不同程度地受到影響；另一方面，家用與藥用鋁箔應(yīng)用的推廣需要消費者環(huán)保意識與生活水平的提高，對塑料保鮮膜和一次性飯盒的替代仍需較長時間，因此未來一段時間家用與藥用鋁箔需求增長將相對緩慢。 產(chǎn)能穩(wěn)定大幅增長，但對近期業(yè)績貢獻有限。公司目前鋁箔產(chǎn)能為14萬噸/年，公司募投項目中3萬噸/年鋁箔生產(chǎn)線將于下半年建成投產(chǎn)，屆時公司鋁箔產(chǎn)能將達到17萬噸/年；公司鋁板帶產(chǎn)能約10萬噸/年，在建的產(chǎn)能包括年產(chǎn)45萬噸高精密鋁板帶項目一期工程（非公開發(fā)行項目，預(yù)計2013年底建成投產(chǎn)）。由于鋁箔行業(yè)下游需求仍處低谷，預(yù)計2012年公司產(chǎn)品產(chǎn)能利用率仍將維持低水平，公司產(chǎn)品產(chǎn)能的穩(wěn)定增長對當(dāng)期業(yè)績貢獻有限，但有利于公司未來的長遠(yuǎn)利益。 盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入21.6億元，同比增長20.7%，歸屬于上市公司投資者的凈利潤839萬元，同比下降29%。預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.05、0.28、0.48元/股（未考慮非公開發(fā)行對股本的影響），對應(yīng)最新股價的PE分別是223、43、25倍。雖然公司是鋁箔行業(yè)龍頭并且產(chǎn)能擴張明顯，但考慮到下游需求整體偏弱，產(chǎn)能釋放有限，目前估值水平較高，因此下調(diào)公司評級至"中性"。
風(fēng)險提示。鋁箔加工費大幅度波動風(fēng)險、項目進展低于預(yù)期風(fēng)險。
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