>> 天相投顧-西部證券(002673)坐西北以望天下的區(qū)域性龍頭券商-120417
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
石磊 |
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本報告關注點：
西部證券本次發(fā)行2億股A股，其中網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1.6億股，占本次發(fā)行總量的80%，網(wǎng)上發(fā)行最終發(fā)行數(shù)量為0.4億股，占本次發(fā)行總量的20%，每股發(fā)行價格元。
以傳統(tǒng)業(yè)務為主的中等規(guī)模區(qū)域性券商。經(jīng)紀業(yè)務方面，西部證券營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量為58家，其中陜西省內(nèi)有42家證券營業(yè)部。公司的代理成交市場份額近年來保持穩(wěn)定，維持在1.08%左右。公司主要的收入來自傳統(tǒng)的經(jīng)紀、承銷和自營業(yè)務；其中，2008年以來經(jīng)紀業(yè)務貢獻的營業(yè)收入占公司營業(yè)收入總額的比例達到80%左右。
公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、經(jīng)紀業(yè)務收入等關鍵財務指標的排名基本都在40名左右，在行業(yè)中排名中等靠前。
傭金率水平較高且降幅較小。盡管陜西省的市場競爭比較激烈，西部證券仍保持了很高的傭金率且具有比較優(yōu)勢，由于具有明顯的區(qū)域特征和區(qū)域優(yōu)勢，公司的傭金率水平也較高。
承銷保薦業(yè)務起步晚、發(fā)展快。2009年西部證券完成1單IPO，2010年完成三單IPO，2010年公司承銷與保薦、并購重組財務顧問業(yè)務凈收入位于行業(yè)第37位。公司的新三板業(yè)務表現(xiàn)突出，近年來一直處于業(yè)內(nèi)領先地位，目前儲備新三板項目50余個。
自營業(yè)務穩(wěn)定、突出。2008 年以來自營的資金規(guī)模分別為20 億元、15 億元、18.5 億元，占凈資本的比例從08 年的100%降到60%以下，自營業(yè)務趨于穩(wěn)健，2010年自營業(yè)務收入占營業(yè)收入總額的10.31%，取得了良好的收益。
我們預測西部證券2011年、2012年營業(yè)收入分別為11.78億元和14.32億元，2011年和2012年的基本每股收益分別為0.32元和0.38元。鑒于西部證券區(qū)域性較強的特點，而且從凈資產(chǎn)、凈資本、盈利能力和收入結構等多方面比較，我們將西部證券定位于區(qū)域券商，目前上市的七家區(qū)域型券商2011年、2012年的平均動態(tài)市盈率分別為47倍和28倍。我們給予公司25倍到32倍的市盈率，公司上市后合理價格區(qū)間應在9.70元到10.32元之間。
給予“增持”評級。
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