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    陽光城發(fā)布2011 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入32.21 億元，增長0.79%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.24 億元，下降43.72%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.13 億元，下降44.22%；每股收益0.58 元。
    公司業(yè)績低于預(yù)期，銷售符合預(yù)期：結(jié)算收入與毛利率方面符合我們預(yù)期。利潤低于預(yù)期的主要原因是本期三項費用大幅增長，費用上漲過快的原因是公司在11 年擴張過快，合并了多個并未產(chǎn)生利潤的子公司，因此造成管理費用上升較快；銷售費用方面，一方面是加強促銷，另一方面本期增加了西安地區(qū)的銷售費用；財務(wù)費用方面，由于公司加快擴張使得資金較為緊張，借款費用化較多所致。銷售方面，公司11 年實現(xiàn)認購40 億，回款28 億，基本符合我們前期預(yù)期。
    公司12 年可售貨量巨大，信托壓力在13 年：公司12 年在不計算海西金融大廈貨值的情況下，公司可售貨量大約為100 億左右，上半年公司可售貨值40 億，下半年可售貨值60 億。在可售的分布上，大福州區(qū)域占比71%，大西安區(qū)域占29%，限購區(qū)域占51%，非限購區(qū)域占49%。我們預(yù)計公司全年銷售60 億左右，增長50%。市場上對于公司一直以來比較擔心的是其資金鏈，凈負債率109%，12 年信托計劃到期償還金額為8 億，13 年信托計劃到期償還金額為20.17 億，14 年信托計劃到期償還金額為7.5億。因此從整體上來看13 年才是信托兌付高峰期。截止目前公司銷售18 億，12 年全年銷售60 億的話，公司資金壓力并不大。
    投資評級與盈利預(yù)測：我們基于成長的角度來推薦陽光城，公司過去幾年來加快了土地資源的積累，規(guī)模的壯大急需加強管理以快速盤活存量資產(chǎn)，而公司新的管理團隊的總體思路就是加快周轉(zhuǎn)，化優(yōu)質(zhì)資源為利潤。我們預(yù)計公司12-13 年EPS 分別為0.81、1.18 元，維持“買入”評級。