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 1．事件  2012年4月20日，首創(chuàng)股份公布2011年報(bào)：公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.38億元，同比增長(zhǎng)16.52%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)5.23億元，同比增長(zhǎng)8.33%；基本每股收益0.24元，同比增長(zhǎng)8.33%。公司利潤(rùn)分配方案將向全體股東每10 股派1.30元  2．我們的分析與判斷  （一）土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)大幅超出預(yù)期  2011年，公司土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入9.26億元，同
    比增長(zhǎng)91.10%，大幅超出我們前期10%左右的增速。污水處理業(yè)務(wù)收入11.96億元，同比增長(zhǎng)28.07%，主要原因是部分下屬水廠污水處理費(fèi)上調(diào)及BOT項(xiàng)目相繼竣工運(yùn)營(yíng)。垃圾處理業(yè)務(wù)收入0.23億元，同比增長(zhǎng)140.47%，主要原因湖南項(xiàng)目正式投產(chǎn)。京通快速路收費(fèi)3.37億元，同比增長(zhǎng)8.12%，主要原因是在北京東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?fàn)顩r下客流量大幅增加。與此同時(shí)，自來(lái)水供應(yīng)營(yíng)業(yè)收入6.46億元，同比下降1.90%。水務(wù)建設(shè)營(yíng)業(yè)收入2.67億元，同比減少46.38%。  （二）水務(wù)資產(chǎn)盈利水平將持續(xù)提升  公司目前參控股水務(wù)項(xiàng)目30多個(gè)，水務(wù)產(chǎn)能有1300萬(wàn)噸/日，到2012年底規(guī)模將達(dá)到1500萬(wàn)
    噸/日。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)水務(wù)業(yè)務(wù)年均增長(zhǎng)率不會(huì)低于15%，主要原因是公司目前水務(wù)凈資產(chǎn)收益率只有4.5%，與公用事業(yè)公司8%-10%的合理凈資產(chǎn)收益率相比，還有很大的增長(zhǎng)空間，隨著我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)化改革的不斷進(jìn)步，公司水務(wù)資產(chǎn)盈利水平將持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)合理的每股收益為0.3元。  （三）土地開(kāi)發(fā)有望成為穩(wěn)定增長(zhǎng)點(diǎn)  公司未來(lái)將加大水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工業(yè)務(wù)規(guī)模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時(shí)也需要新建很多水廠，這些下屬老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū)，重估價(jià)值將高于土地賬面價(jià)值，該業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年內(nèi)具有持續(xù)性。公司在與地方政府的合作中提出了"水地聯(lián)做"的經(jīng)營(yíng)模式，即公司無(wú)償?shù)馗纳飘?dāng)?shù)厮h(huán)境增加土地附加值，同時(shí)也會(huì)獲得部分土地的一級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)。  3．投資建議  我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為41.8億、49.8億、56.8億元，EPS分別為0.28、0.37、0.45元，對(duì)應(yīng)PE分別18X、14X、11X。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)被低估，未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，看好公司未來(lái)發(fā)展前景，因此維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。