>> 國信證券-麗珠集團(tuán)(000513)2012年一季報點評：經(jīng)營有望逐步向好-120423
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
大小： |
618KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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EPS0.43 元略低預(yù)期7%，原料藥業(yè)務(wù)成擾動因素
收入8.93 億元（+19%），營業(yè)利潤1.39 億元（-4%），利潤總額1.41 億元（-9%），凈利潤1.22 億元（-8%），歸母公司凈利潤1.17 億元（-7%），EPS0.40 元略低于我們預(yù)期的0.43 元；扣非后凈利潤1.10 億元（-5%），合每股0.37 元。ROE為4.04%；經(jīng)營性現(xiàn)金流0.45 元/股，歷年來基本超凈利潤表現(xiàn)優(yōu)異。
由于11Q1 原料藥業(yè)務(wù)處于盈利較高點，12Q1 原料藥業(yè)務(wù)凈利潤同比有所下降，但環(huán)比有所提升。其中麗珠合成（主營頭孢）一季度虧損100 多萬元，同比環(huán)比均有所好轉(zhuǎn)，福興醫(yī)藥和新北江持續(xù)盈利但同比下降。若剔除原料藥業(yè)務(wù)，預(yù)計制劑業(yè)務(wù)凈利潤在11Q1 較高基數(shù)上同比實現(xiàn)正增長。
原料藥有所下降，制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
原料藥：預(yù)計原料藥業(yè)務(wù)在11Q1 高基數(shù)（行業(yè)共性）上收入下降25%，由于11Q1 后原料藥業(yè)務(wù)基數(shù)已降低，預(yù)計12Q2-Q4 原料藥業(yè)務(wù)同比壓力大幅緩解。
制劑：預(yù)計收入增長34%，剔除因銷售模式改變（從底價變?yōu)楦唛_票約1 億元）影響，實際增長15%（其中抗生素制劑收入有所下降，其他制劑整體保持15-20%的平穩(wěn)增長）。預(yù)計化學(xué)制劑增長10%（其中促性激素增長30%以上），中藥制劑增長60%以上（實際增長30%），診斷試劑及設(shè)備增長25%。預(yù)計參芪扶正因高開票（7000 萬元）收入增長108%，其中量增38%超預(yù)期，價增51%。
總體收入剔除高開票影響，預(yù)計實際增長5%，銷售費用實際增長20%多。
風(fēng)險提示
原料藥業(yè)務(wù)波動（其中抗生素原料藥虧損）；固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn)；中藥材價格大幅波動。
2012 年恢復(fù)性增長可期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
公司產(chǎn)品豐富，擁有參芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神經(jīng)生長因子三大潛力品種，促性激素、診斷試劑及設(shè)備兩大業(yè)務(wù)處于行業(yè)前列且快速增長，同時積極向單抗領(lǐng)域發(fā)展和轉(zhuǎn)型，長期發(fā)展可期。12Q1 銷售費用實際增長略高于制劑增速，略下調(diào)12-14EPS 至1.40(-2%)/1.65(-1%)/1.92）(-1%)，同比增長15/18/16%，。受2011Q1 高基數(shù)影響12Q1 業(yè)績同比略有下降，而全年業(yè)績有望前低后高。股價經(jīng)過近2 年的連續(xù)調(diào)整，目前估值低廉（12PE15x），總市值偏低（53 億元），而2011 年將是公司業(yè)績拐點，未來有望保持15%-20%的平穩(wěn)增長，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級，一年期合理價24-28 元（12PE 17-20）。
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