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    12 年1 季報大幅超預(yù)期：1 季度分別實現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤42.75 億元、1.55 億元和1.22 億元，同比增長21.2%、34.3%和39.6%，實現(xiàn)EPS 0.42 元，大幅超出我們業(yè)績前瞻0.34 元的預(yù)期，每股經(jīng)營性現(xiàn)金-0.94 元。商業(yè)增速顯著快于工業(yè)，毛利率同比下降0.5 個百分點；費用控制良好，報告期發(fā)生營業(yè)費用、管理費用1.16 億元和7637 萬元，同比均有小幅下降，推動銷售費率、管理費率同比下降0.6 個、0.5 個百分點，是凈利潤大幅增長的重要原因之一；期末短期借款19.5 億元，長期借款1.3 億元，均有所增加，財務(wù)費用4543 萬元，同比大幅增長73.8%，目前資產(chǎn)負債率80.9%，雖略有下降，但仍處在較高水平。
    預(yù)計醫(yī)藥分銷、工業(yè)收入同比增長約25%、7%：我們認為商業(yè)的快速增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，廣西區(qū)域在品種一體化采購下增速更加顯著；我們判斷在未進行新一輪招標之前，商業(yè)毛利率整體維持穩(wěn)定。預(yù)計頭孢業(yè)務(wù)11 年4 季度基本處于底部，12 年趨勢向上，公司“萬慶+致君”的一體化模式具有較強的競爭力；止咳藥業(yè)務(wù)在新品種的帶動下也將保持穩(wěn)定增長。
    3 月底公告擬5600 萬元收購江門仁仁藥業(yè)100%股權(quán)，完善深度純銷網(wǎng)絡(luò)：仁仁藥業(yè)10 年實現(xiàn)收入約2 億元，是江門地區(qū)龍頭醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，對公司深耕兩廣純銷具有重要意義。預(yù)計公司后期仍會加強其他二三線城市的醫(yī)藥商業(yè)整合。
    維持業(yè)績預(yù)測和“強烈推薦-A”評級：預(yù)計12～14 年凈利潤同比增長20%、19%和17%，實現(xiàn)EPS 1.37 元、1.64 元和1.91 元。公司外延擴張和內(nèi)部整合將驅(qū)動業(yè)績快速增長，目前兩廣地區(qū)“分銷+深度純銷”的網(wǎng)絡(luò)已初具雛形，當(dāng)前股價對應(yīng)12 年預(yù)測PE15 倍，維持“強烈推薦-A”評級，建議長線投資者介入。
    主要風(fēng)險：1、國家控制抗生素使用，可能對公司抗生素業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長帶來壓力；2、業(yè)務(wù)擴張以及銀行利率上升，財務(wù)費用可能會有較大幅度上升。