>> 國泰君安-常發(fā)股份(002413)2011年年報與2012年一季報點評：上游銅鋁項目投產(chǎn)增厚毛利-120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
大?。?/td>
| 580KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性 |
作者： |
方馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
常發(fā)股份2011年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入17.37億元，同比增長7.0%；營業(yè)利潤1.29 億元，同比增長24.5%；凈利潤0.96 億元，同比增長
2.7%。每股收益0.44 元。分配預(yù)案為每10 股派1 元。2012 年一季度收入同比下降25.7%，利潤同比下降38.2%。
冰箱兩器穩(wěn)定增長，空調(diào)兩器收入下降。冰箱兩器收入全年增長10.7%，空調(diào)兩器收入全年下降16.8%，下半年收入同比下滑41.4%，主要因空調(diào)行業(yè)下滑，整機廠商零部件自供比例提升。
毛利與毛利率提升來自冰箱兩器與鋁箔改善?？照{(diào)兩器收入占比與毛利率雙降至21.15 與11.6%，而冰箱兩器雙提升，全年綜合毛利率上升0.7 個點至12.6%。鋁箔毛利率由1.9%提升至3.9%，凈利率2.3%，收益大幅改善但仍未達募投項目預(yù)期。
雖鋁箔一期未達預(yù)期，超募投入鋁箔而且與銅管一期將投產(chǎn)。鋁箔一期（3 噸）部分對外銷售；超募資金建設(shè)的鋁箔二期（3 噸鋁箔4噸鋁板）與精密銅項目一期（1 噸）均已完工，其中鋁箔二期望大幅拉動鋁箔收入增長，而銅管一期暫全部自供，提升兩器毛利率。
期間費用率基本平穩(wěn)。營業(yè)費用與管理費用低速增長，費用率較為穩(wěn)定。2011 年全年實現(xiàn)財務(wù)收益，主要因上市后現(xiàn)金充足，利息收入增加；一季度財務(wù)收益也為正。
股權(quán)激勵草案撤銷，因公司業(yè)績不達鎖定期解鎖目標。
目前公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游的滲透屬于加工環(huán)節(jié)，或有進一步滲透的可能性。簡單估算上游銅鋁加工業(yè)務(wù)每噸可提供700-1000 萬元的毛利，其中部分為提升兩器毛利率。我們預(yù)計公司2012 年-2014 年EPS 分別為0.41 元、0.47 元與0.51 元，動態(tài)PE 22.6x，給予“中性”評級。
|
|
