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     2012 年一季度業(yè)績概述：公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.58 億元，同比下降3.22%；營業(yè)利潤6982.77 萬元，同比增長53.69%；歸屬母公司所有者凈利潤3580.22 萬元，同比增長43.28%；基本每股收益0.03 元/股。
     一季度減收不減利。公司是以城市綜合體開發(fā)運營為主業(yè)的小型開發(fā)商，項目主要布局于杭州和深圳。2012 年一季度公司減收不減利的原因主要在于：1、毛利率提升。本期公司綜合毛利率為68.9%，比去年同期增加9.9 個百分點。2、期間費用大幅減少。公司本期利息收入大幅增加，財務費用為-1011 萬元，而去年同期為252 萬元，導致綜合期間費用率同比減少8.3 個百分點至2.5%。
     銷售同比持平，可售資源少。公司2012 年一季度銷售商品及提供勞務收到現(xiàn)金為4360 萬元，同比基本持平。公司目前可售資源較少，主要項目進展如下：時代大廈：A 幢已經告罄，B 幢由售轉租，B 棟已出租面積約1.74 萬m（總租賃面積約2.8 萬m），出租率約62%，實際成交租金均價近5 元/天/m，公司計劃至2012 年招租率提升至80%以上。時代大廈配套：錢塘會館（公寓）和全景天地（酒店+辦公樓）于2011 年開工，其中錢塘會館有望于2012 年開盤銷售。千島湖的“半島小鎮(zhèn)”項目：仍在前期籌建中。
     亮點在于深圳拆除重建項目。目前公司深圳共擁有兩個拆除重建項目（寶安區(qū)27 區(qū)“原惠中廠區(qū)”和南山區(qū)“華達新廠區(qū)”）和一個擬立項申報項目（南山區(qū)“華聯(lián)工業(yè)園”A 區(qū)、B 區(qū)項目），其中兩個拆除重建項目正在專項規(guī)劃審批階段，而“華聯(lián)工業(yè)園”正進行立項申報，這些項目如能順利推進，將擴充公司土地儲備，且盈利空間較大。
     資金面充裕，長期財務杠桿不高。截至2012 年3 月底公司持有貨幣資金為10.55 億元，無短期負債，短期資金非常充裕，且公司有息負債全部為長期借款，負債結構安全。真實負債率為38.39%，長期財務杠桿低于行業(yè)平均水平。
     盈利預測及投資評級。我們預計公司2012年-2013年EPS為0.12元、0.20元，以昨日收盤價4.36元計算，動態(tài)市盈率為36倍和22倍，不具估值優(yōu)勢，維持“中性”評級。