>> 國泰君安-裕興股份(300305)光學(xué)基膜產(chǎn)品下游調(diào)研,擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度同步,下游訂單充足-120508
| 上傳日期： |
2012/5/8 |
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來源： |
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作者： |
金潤 |
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摘要：
ET公司是裕興股份光學(xué)基膜產(chǎn)品的主要下游企業(yè)之一，主要產(chǎn)品應(yīng)用于光電顯示、LED照明等領(lǐng)域。研發(fā)關(guān)鍵技術(shù)已獲得多項(xiàng)國家專利授權(quán)，其生產(chǎn)的光學(xué)擴(kuò)散膜、反射膜已經(jīng)成功進(jìn)入國際市場，打破了美國、日本和韓國企業(yè)對(duì)此行業(yè)的壟斷。目前主要產(chǎn)品有光學(xué)擴(kuò)散膜和反射膜，增亮膜目前已有實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品，處于向下游送樣階段。 ET公司是國內(nèi)液晶顯示用下擴(kuò)散膜的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，目前主要產(chǎn)品下擴(kuò)散膜、反射膜、上擴(kuò)散膜的比例大致為75：24：1，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)除了增量膜產(chǎn)品會(huì)有量產(chǎn)，其他產(chǎn)品將基本維持這個(gè)比例。
ET公司是海信、海爾、創(chuàng)維、康佳等國內(nèi)知名液晶電視生產(chǎn)企業(yè)的核心供應(yīng)商，并在國際主流液晶生產(chǎn)企業(yè)如三星、冠捷等企業(yè)中基本實(shí)現(xiàn)供貨。公司產(chǎn)品需求旺盛，計(jì)劃大幅擴(kuò)大產(chǎn)能。
ET公司的新涂布線的投產(chǎn)進(jìn)度與裕興新線投產(chǎn)進(jìn)度基本吻合。公司去年年底共有6條涂布生產(chǎn)線，產(chǎn)能約160萬平米/月，月基膜需求量400噸左右（假設(shè)188μm厚度）。公司計(jì)劃今年年中擴(kuò)產(chǎn)至8條生產(chǎn)線，下半年擴(kuò)產(chǎn)至10條，13年年初擴(kuò)產(chǎn)至12條，最終規(guī)劃為15條線。
ET公司目前所用基膜約1/3來自裕興股份，其它為國外供應(yīng)商。公司認(rèn)為目前裕興股份所供下擴(kuò)散基膜質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國外產(chǎn)品相同水平。目前基膜質(zhì)量及持續(xù)穩(wěn)定的供貨能力是公司基膜采購過程中的首要要求，對(duì)基膜價(jià)格的要求相對(duì)次要。在產(chǎn)品規(guī)格的齊全性、質(zhì)量、持續(xù)供貨能力以及快速響應(yīng)方面，裕興股份較國外企業(yè)而言有明顯優(yōu)勢(shì)。在公司與裕興股份規(guī)模同步做大并深入合作的情況下，裕興股份將是ET公司的基膜采購的首選供應(yīng)商。
從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，在液晶面板生產(chǎn)線在國內(nèi)投資建設(shè)和一些配套企業(yè)的技術(shù)突破，國內(nèi)光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈將迎來快速發(fā)展（具體分析見《中小盤信息更新第15期：裕興薄膜：聚酯薄膜領(lǐng)軍企業(yè)，光學(xué)基膜將迎來高增長》）。裕興股份與ET公司經(jīng)過3-4年的深度合作，兩公司在工藝良率、產(chǎn)品質(zhì)量和市場開拓方面取得了較大的進(jìn)展。目前兩公司正在積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度同步且下游訂單充足。
我們維持裕興股份2012-2013年盈利預(yù)測為1.81元和2.29元，對(duì)應(yīng)PE為18.7和14.8。風(fēng)險(xiǎn)因素在于太陽能背板基材盈利可能低于預(yù)期，但從3月份行業(yè)情況來看，太陽能背板基材盈利水平有所反彈，今年太陽能背板基材毛利率下降已反映在盈利預(yù)測中。
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